マクロ経済の背景と投資哲学
7月は、地政学的な複雑さ、金融政策の相違、セクター間の再編成など、世界のマクロ環境が変化する月である。スイスに根ざし、米国市場に積極的なエクスポージャーを持つ投資銀行アドバイザリーとして、ノイマーズはこの局面に怯えることなく、期待を持って取り組んでいる。私たちは慎重な観察者であると同時に現実的な資本配分者としての立場を堅持し、断片化された世界情勢の中で戦略的な足がかりを見極めます。
地政学的変動と石油市場
中東の脆弱な安定
米国がイランの核施設を直接攻撃した後の脆弱な停戦という中東情勢の再燃は、原油価格を一時的とはいえ大きく変動させた。ブレント原油は$79を上回った後、混乱が長期化するとの懸念が後退し、$68近辺で安定した。特筆すべきは、この価格変動は、特にホルムズ海峡を通過する原油の流れに物理的な支障がほとんどない状態で発生したことである。原油のCBOEボラティリティは過去の中央値を大幅に上回ったが、長期的な価格予想は依然として供給過剰に固定されている。
価格の見通しと戦略
BNPパリバやUBSグローバル・マーケッツのような有力なマーケット・デスクとの見解に変わりはない。原油価格は、システミックな供給ショックがない限り、年末までに$60-65のレンジに向かうだろう。スイスを拠点とする機関投資家やドル・エクスポージャーのポートフォリオにとっては、原油のボラティリティに連動するリバース・コンバーティブルやキャップド・ボーナス・ノートといった仕組債戦略を展開する余地が生まれる。
債券利回り、リスク、為替ヘッジ
米国債のダイナミクス
債券市場では、米国債市場は微妙な均衡を保ち続けている。一方では、財務省は財政不均衡の拡大（債務残高の対GDP比は15年間で倍増）の圧力にさらされているが、他方では、規制緩和の動きによって短中期債の国内需要が人為的に支えられている。第2四半期に発表された追加レバレッジ比率（SLR）の変更により、米国の銀行は自己資本規制に抵触することなくバランスシートに国債を追加できるようになった。10年物国債の利回りは現在4.23%で、先物は2026年のパウエル任期終了後のハト派傾斜を示唆している。
スイス・チャンスセット
スイスのファミリー・オフィスや年金は、特に有利なポジションにある。スイスの10年債利回りは2.6%近辺にあり、5年債に振り向ければ、為替ヘッジした場合でも150～180ベーシス・ポイントの利回りの向上が期待できる。したがって、当社の債券戦略では、5～7年物 のソブリン・クレジットと投資適格債に重点を置き、ドローダ ウン時には選択的にデュレーションを追加している。
通貨情勢資本移動とヘッジ
通貨面では、EUR/USD相場が前年同期比で14%近く上昇し、欧州とアジアへの資本還流に牽引されたドル安の持続を象徴している。ドルは、特にエネルギー取引において構造的に重要な地位を維持しているが、その短中期的な軌道は、財政赤字懸念と地政学的なエクスポージャーが重荷となっている。特筆すべきはスイスフランで、EUR/CHFはほぼ横ばい（前年同期比-0.47%）で安定を維持しており、スイスフランの地域的ヘイブンとしての役割が確認されている。
戦略的オーバーレイの推奨
このような環境では、FXオーバーレイは戦術的なトレードではなく、ポートフォリオの必需品となる。クロスボーダー投資家には、米ドルをショートする一方、ユーロとスイスフランをオーバーエクスポージャーするマルチレッグFX戦略の採用を推奨する。加えて、金の配分（目標5-7%）を維持することで、インフレ防止と為替ヘッジの両方のメリットが得られる。
株式欧州における選択的確信
米国と欧州の評価額の乖離
株式はより微妙な機会を提供する。S&P500とナスダックに代表される米国株式市場は、大型株で22倍近い高い株価収益率で取引され続けており、特に下半期に収益成長が期待外れとなった場合、バリュエーションの持続性に懸念が生じる。これとは対照的に、欧州の中型株（特にドイツのMDAX）には魅力的な相対的バリューの提案がある。貿易の不確実性が低下し、ドイツが2029年までに国防費を1,620億ユーロに増額する計画など、大幅な財政投入の恩恵を受けて、ユーロ圏の株式はリスク調整後ベースでアウトパフォームするとみられる。
戦術的配分
MDAX構成銘柄のEPS予測は、国内投資と輸出需要の回復を背景に、2026年に向けて20%の成長を示唆している。政治的分断やエネルギー・エクスポージャーなどのリスクは残るものの、欧州のSMIDにウェイトを振り向けるケースは、バリュエーション、収益の可視性、政策支援に根拠がある。スイスの資産運用会社や機関投資家は、スイスのヘルスケアや消費者関連株のディフェンシブ特性とバランスをとりながら、これらのセグメントへの限界的な株式エクスポージャーの再配分を検討すべきである。
真の資産レジデンシャル・レジリエンス
リプライシングとリカバリー
金利上昇局面では敬遠されがちな不動産部門が、少なくとも欧州の住宅部門では復活しつつある。欧州中央銀行（ECB）の金利引き下げは、スウェーデンの緩和策や予想されるSNBのポジション調整と相まって、住宅ローンの再活性化につながっている。チューリッヒ、ミュンヘン、バルセロナなどの都市部では、価格と賃貸の伸びの両方が回復しており、5年間の利回りは7～8%のレンジが予想されている。
機関ローテーション
機関投資家は、特にREITや汎欧州ファンドを通じて、この分野に回帰し始めている。オフィスや商業施設よりもボラティリティが低く、稼働率の安定性が高い住宅用不動産がますます選好されるようになっている。これは、ダイナミックな人口動態を持つ都市部の中核市場に焦点を当て、適度なレバレッジで住宅用不動産に中立から積極的に投資するという、当社の戦略的方向性と一致している。
コモディティとテーマ別配分
化石燃料対遷移金属
カテゴリーとしてのコモディティは二分化を反映している。伝統的な炭化水素は引き続き圧力下にあり、ブレントとWTIは前年同期比7%以上の下落。一方、エネルギー遷移金属（リチウム、ニッケル、銅）には資金流入が続いている。われわれの見地からは、マクロ的なショックがない限り、石油のアンダーウエイト・ポジションは正当である。その代わり、長期的な戦略配分は、スイスのコモディティ・トラッカーや米国上場のテーマ別ETFを利用して、脱炭素化のテーマに沿った金属を重視すべきである。
戦略的アンカーとしての金
金はすでに年初来で25%以上上昇しており、戦略的な魅力を維持している。インフレの不確実性と地政学的なヘッジ・ニーズとともに、特にアジアからの中央銀行による購入が引き続き需要を下支えしている。バランス・ポートフォリオでは、5-7% の戦略的配分を維持する。
戦略的配分の枠組み
株式：
- 欧州のSMID キャップをオーバーウエイト、特に産業およびハイテク関連セグメントを重視。
- 米国株は中立、業績サプライズと金融の変調を注視
- インドへの選択的エクスポージャーを除き、エマージング市場をアンダーウエート。
債券：
- 米国およびユーロ圏の投資適格債（5-7年満期）を優先する。
- ディフェンシブ・アンカーとしてのスイス国債
通貨とコモディティ
- ユーロおよびスイスフラン対ドルで建設的
- 戦略的な金へのエクスポージャーの維持
- 石油をアンダーウエイト、遷移金属をオーバーウエイト
代替案だ：
- ファンドまたはダイレクト・マンデートを通じた住宅用不動産戦略のサポート
- イールド・エンハンシング・アセットとして、プライベート・クレジット・ストラクチャー（例：米国市場におけるISOベースの融資）を検討する。
最終ノート
結論として、ボラティリティが再び主役の座に返り咲いたが、それはまたチャンスの窓を開くことでもある。ノイマーズのクロスボーダーな視点は、マクロ・ノイズを濾過し、確信を持って対応することを可能にする。テーマ別エクスポージャーと戦術的ヘッジのバランスをとることで、ノイマ ーズは2025年後半にリスク調整後アルファを提供する自信がある。ノイマーズは引き続き、シナリオ・モデリング、お客様固有のストレス・テスト、リアルタイムのアロケーション微調整に対応いたします。
