宏观经济背景与投资理念
七月的全球宏观背景不断变化，地缘政治错综复杂，货币政策各不相同，各行各业都在重新调整。作为一家扎根于瑞士并积极涉足美国市场的投资银行咨询公司，Neumarz 并非带着惶恐，而是满怀期待地迎接这一阶段的到来。我们既是谨慎的观察者，也是务实的资本配置者，在支离破碎的全球格局中寻找战略立足点。
地缘政治动荡与石油市场
中东脆弱的稳定
中东最近爆发的冲突--美国直接打击伊朗核设施后达成的脆弱停火--导致油价大幅波动，尽管只是暂时的。布伦特原油价格反弹至 $79 以上，然后随着对中断时间延长的担忧减弱而稳定在 $68 附近。值得注意的是，这一价格波动是在对石油流通，特别是通过霍尔木兹海峡的石油流通造成最小实际干扰的情况下发生的。CBOE 石油波动率飙升，远高于历史中位数，但长期价格预期仍以供过于求为基础。
定价前景与战略
我们的观点与法国巴黎银行和瑞银全球市场（UBS Global Markets）等领先的市场研究机构一致：如果没有系统性的供应冲击，年底前油价可能会趋向于 $60-65 的区间。对于总部设在瑞士的机构或持有美元的投资组合来说，这就为部署与石油波动性挂钩的结构性策略--反向可兑换债券和封顶红利票据--创造了空间，从而既能获取收益，又能保护本金。
固定收益：收益、风险和货币对冲
美国国债动态
在固定收益领域，美国国债市场继续反映出一种微妙的平衡。一方面，财政失衡加剧--债务与国内生产总值的比率在 15 年内翻了一番--使国库面临压力；另一方面，国内对中短期债务的需求又因放松监管的举措而得到人为支持。第二季度宣布的补充杠杆率（SLR）变化允许美国银行在不违反资本要求的情况下将国债纳入其资产负债表。10 年期国债目前的收益率为 4.23%，期货暗示在 2026 年鲍威尔任期结束后将出现鸽派倾向。
瑞士机遇套装
瑞士的家族办公室和养老金在这方面的优势尤为明显。瑞士 10 年期国债收益率接近 2.6%，即使在货币对冲的基础上，配置 5 年期国债也能带来 150-180 个基点的收益率提升。因此，我们的固定收益策略强调 5-7 年期的主权和投资级信贷，在缩减时选择性地增加期限。
货币格局：资本流动与套期保值
从货币角度看，欧元兑美元汇率（今年累计上涨近 14%）体现了美元在资本回流欧洲和亚洲的推动下持续疲软。虽然美元在结构上仍然至关重要，尤其是在能源交易中，但其中短期走势受到赤字担忧和地缘政治风险的拖累。值得注意的是，瑞士法郎保持稳定，欧元/瑞士法郎几乎没有变化（-0.47% YTD），肯定了其作为地区避风港的作用。
战略叠加建议
在这种环境下，外汇套利已不再是战术交易，而是投资组合的必需品。对于跨境投资者，我们建议采用多头外汇策略，做空美元，同时过度曝险欧元和瑞士法郎。此外，保持黄金配置（目标 5-7%）既能保护通胀，又能实现货币对冲，尤其是考虑到黄金在今年年初升值了近 26%。
股票：欧洲的选择性信念
欧美估值差异
股票市场提供了更多细微的机会。以标准普尔 500 指数和纳斯达克指数为首的美国股票市场继续以较高的倍数交易--大型股票的市盈率接近 22 倍，这引发了对估值可持续性的担忧，尤其是如果下半年的盈利增长令人失望的话。相比之下，欧洲中型股（尤其是德国 MDAX 指数）的相对价值令人信服。受益于贸易不确定性的降低和大量的财政注资，包括德国计划到2029年将国防开支增加到1,620亿欧元，欧元区股票经风险调整后将表现优异。
战术分配
MDAX指数成分股的每股盈利预测显示，在国内投资和出口需求复苏的支持下，到2026年将实现20%的增长。虽然风险依然存在（主要是政治分裂和能源风险），但从估值、盈利能见度和政策支持的角度来看，有理由对欧洲 SMID 进行加权。瑞士资产管理公司和机构委托应考虑将边际股票风险重新分配到这些领域，同时兼顾瑞士医疗保健和消费品领域主要企业的防御特性。
真实资产：住宅复原力
重新定价和恢复
在利率上升周期中经常被忽视的房地产领域正在复苏--至少在欧洲住宅领域是如此。欧洲央行的降息，加上瑞典的宽松政策和苏格兰国家银行的预期定位调整，正在转化为新的抵押贷款活动。苏黎世、慕尼黑和巴塞罗那等城市市场的价格和租金增长都在反弹，五年内的预期收益率在 7-8% 之间。
机构轮换
机构投资者已开始回流这一领域，特别是通过房地产投资信托基金和泛欧洲基金。与写字楼或零售业相比，住宅资产的波动性更低，出租稳定性更高，因此越来越受到青睐。这与我们的战略倾向相吻合：以适度的杠杆对住宅房地产持中性到积极的态度，重点关注人口结构充满活力的核心城市市场。
商品和专题分配
化石燃料与过渡金属
大宗商品作为一个类别，反映了分化。传统碳氢化合物仍然面临压力，布伦特和 WTI 年内跌幅超过 7%。与此同时，能源过渡金属--锂、镍、铜--继续吸引资本流入。从我们的观点来看，除非出现宏观冲击，否则减持石油是合理的。相反，长期战略配置应强调与去碳化主题一致的金属，使用瑞士商品追踪基金或在美国上市的主题 ETF。
黄金作为战略锚
黄金在今年已累计上涨超过 25%，其战略诱惑力依然不减。各国央行，尤其是亚洲央行的购买，加上通胀的不确定性和地缘政治的对冲需求，继续支撑着市场需求。在平衡型投资组合中，我们维持 5-7% 的战略配置。
战略分配框架
股票
- 超配欧洲 SMID 上限股票，尤其是工业和科技类相关股票
- 中性偏好美国股市；关注盈利意外和货币政策拐点
- 除选择性投资印度外，新兴市场比重偏低
固定收入：
- 优先选择美国和欧元区投资级债券（5-7 年期）
- 瑞士主权作为防御锚
货币与商品
- 欧元和瑞士法郎对美元具有建设性
- 保持战略性黄金敞口
- 低配石油，高配过渡金属
替代品
- 通过基金或直接委托支持住宅房地产战略
- 探索将私人信贷结构（如美国市场基于 ISO 的借贷）作为提高收益率的资产
最后说明
总之，在波动重新成为舞台中心的同时，它也重新打开了机会之窗。我们的跨境优势使我们能够过滤宏观噪音，并坚定地作出反应。通过平衡主题投资与战术对冲，Neumarz 仍有信心在 2025 年下半年实现风险调整后的阿尔法收益。我们将继续提供情景建模、客户特定压力测试和实时配置改进服务。
