Contexte macroéconomique et philosophie d'investissement
Le mois de juillet apporte avec lui une toile de fond macroéconomique mondiale changeante, caractérisée par une complexité géopolitique, des politiques monétaires divergentes et des réalignements sectoriels. En tant que banque d'affaires ancrée en Suisse et activement exposée au marché américain, Neumarz aborde cette phase non pas avec trépidation, mais avec une anticipation ciblée. Nous maintenons notre position d'observateur prudent et d'alloueur de capital pragmatique, en identifiant les points d'appui stratégiques dans un paysage mondial fragmenté.
Volatilité géopolitique et marchés pétroliers
Stabilité fragile au Moyen-Orient
La dernière flambée au Moyen-Orient - un cessez-le-feu fragile à la suite des frappes directes des États-Unis sur les installations nucléaires iraniennes - a entraîné une volatilité importante, bien que temporaire, des prix du pétrole. Le prix du Brent a dépassé $79 avant de se stabiliser plus près de $68 alors que les craintes d'une perturbation prolongée s'estompaient. Il est à noter que cette évolution des prix s'est produite alors que les perturbations physiques des flux étaient minimes, en particulier à travers le détroit d'Ormuz. La volatilité du CBOE pour le pétrole a dépassé largement les médianes historiques, mais les prévisions de prix à long terme restent ancrées dans l'offre excédentaire.
Perspectives et stratégie en matière de prix
Notre point de vue reste aligné sur les principaux bureaux de marché tels que BNP Paribas et UBS Global Markets : les prix du pétrole devraient tendre vers la fourchette $60-65 d'ici la fin de l'année, à moins de chocs systémiques au niveau de l'offre. Pour les institutions basées en Suisse ou les portefeuilles exposés au dollar, cela permet de déployer des stratégies structurées - reverse convertibles et capped bonus notes - indexées sur la volatilité du pétrole, permettant de capter des revenus tout en protégeant le capital.
Revenu fixe : Rendement, risque et couverture du risque de change
Dynamique du Trésor américain
Dans le domaine des titres à revenu fixe, le marché du Trésor américain continue de refléter un équilibre délicat. D'une part, le Trésor est sous la pression de déséquilibres budgétaires croissants - le ratio dette/PIB ayant doublé en quinze ans - et d'autre part, la demande intérieure de titres de créance de courte et moyenne durée est artificiellement soutenue par des mesures de déréglementation. Les modifications du ratio de levier supplémentaire (SLR) annoncées au deuxième trimestre ont permis aux banques américaines d'ajouter des bons du Trésor à leur bilan sans enfreindre les exigences en matière de fonds propres. La note à 10 ans rapporte actuellement 4,23%, et les contrats à terme laissent présager une tendance dovish après le mandat de Powell en 2026.
Set d'opportunité suisse
Les family offices et les pensions suisses sont particulièrement bien positionnés à cet égard. Avec un rendement suisse à 10 ans proche de 2,6%, l'allocation à des bons du Trésor à 5 ans offre un gain de rendement de 150-180 points de base, même sur une base couverte en devises. Notre stratégie à revenu fixe met donc l'accent sur le crédit souverain et de qualité dans la fenêtre 5-7 ans, en ajoutant de la duration de manière sélective en cas de baisse.
Paysage monétaire : Flux de capitaux et couverture
Du point de vue des devises, le taux de change EUR/USD - en hausse de près de 14% depuis le début de l'année - illustre la faiblesse persistante du dollar, sous l'effet du retour des flux de capitaux vers l'Europe et l'Asie. Si le dollar reste structurellement vital, notamment dans les transactions énergétiques, sa trajectoire à court et à moyen terme est freinée par les préoccupations liées au déficit et à l'exposition géopolitique. Notamment, le franc suisse a maintenu sa stabilité, l'EUR/CHF étant pratiquement inchangé (-0,47% YTD), affirmant son rôle de valeur refuge régionale.
Recommandations stratégiques de superposition
Dans ce contexte, les opérations de change ne sont plus une opération tactique, mais une nécessité pour les portefeuilles. Pour les investisseurs transfrontaliers, nous recommandons d'adopter des stratégies de change sur plusieurs jambes qui vendent le dollar tout en surexposant l'euro et le franc suisse. En outre, le maintien d'une allocation en or (objectif 5-7%) offre à la fois une protection contre l'inflation et des avantages en termes de couverture de change, en particulier à la lumière de l'appréciation de l'or de près de 26% depuis le début de l'année.
Actions : Conviction sélective en Europe
Divergence d'évaluation entre les États-Unis et l'Europe
Les actions offrent des opportunités plus nuancées. Le marché américain des actions, emmené par le S&P 500 et le Nasdaq, continue de se négocier à des multiples élevés - ratios cours/bénéfices proches de 22 fois pour les grandes capitalisations, ce qui soulève des inquiétudes quant à la durabilité de l'évaluation, en particulier si la croissance des bénéfices est décevante au second semestre. En revanche, les valeurs moyennes européennes (en particulier le MDAX allemand) présentent une proposition de valeur relative convaincante. Bénéficiant d'une réduction de l'incertitude commerciale et d'injections fiscales substantielles, y compris le projet de l'Allemagne d'augmenter les dépenses de défense à 162 milliards d'euros d'ici 2029, les actions de la zone euro devraient surperformer sur une base ajustée au risque.
Allocation tactique
Les prévisions de bénéfices par action pour les composantes du MDAX suggèrent une croissance de 20% jusqu'en 2026, soutenue par l'investissement intérieur et la reprise de la demande d'exportation. Bien que des risques subsistent - principalement la fragmentation politique et l'exposition à l'énergie - les arguments en faveur d'une repondération en faveur des PME européennes sont fondés sur la valorisation, la visibilité des bénéfices et le soutien politique. Les gestionnaires d'actifs suisses et les mandats institutionnels devraient envisager de réaffecter leur exposition marginale aux actions à ces segments, en les équilibrant avec les caractéristiques défensives des grandes entreprises suisses dans les secteurs de la santé et de la consommation de base.
Actifs réels : Résilience résidentielle
Reprise des prix et récupération
Le segment de l'immobilier, souvent écarté dans les cycles de hausse des taux, connaît une résurgence, du moins dans le secteur résidentiel européen. Les baisses de taux de la BCE, associées à un assouplissement en Suède et à des ajustements anticipés du positionnement de la BNS, se traduisent par une reprise de l'activité hypothécaire. Les marchés urbains tels que Zurich, Munich et Barcelone se redressent tant au niveau des prix que de la croissance des loyers, avec des attentes de rendement de l'ordre de 7-8% sur cinq ans.
Rotation institutionnelle
Les investisseurs institutionnels ont commencé à revenir dans cet espace, en particulier par le biais des FPI et des fonds paneuropéens. Les actifs résidentiels, qui offrent une volatilité plus faible et une plus grande stabilité d'occupation que les bureaux ou les commerces, sont de plus en plus privilégiés. Cela correspond à notre orientation stratégique : neutre à positive sur l'immobilier résidentiel avec un effet de levier modéré, axé sur les marchés urbains centraux à la démographie dynamique.
Matières premières et allocations thématiques
Combustibles fossiles et métaux de transition
Les produits de base, en tant que catégorie, reflètent la bifurcation. Les hydrocarbures traditionnels restent sous pression, le Brent et le WTI ayant baissé de plus de 7% depuis le début de l'année. Dans le même temps, les métaux de transition énergétique - lithium, nickel, cuivre - continuent d'attirer les capitaux. De notre point de vue, la sous-pondération du pétrole est justifiée, à moins d'un choc macroéconomique. L'allocation stratégique à long terme devrait plutôt mettre l'accent sur les métaux alignés sur les thèmes de la décarbonisation, en utilisant des trackers de matières premières suisses ou des ETF thématiques cotés aux États-Unis.
L'or comme ancrage stratégique
L'or, déjà en hausse de plus de 25% depuis le début de l'année, conserve son attrait stratégique. Les achats des banques centrales, en particulier en Asie, ainsi que les incertitudes liées à l'inflation et les besoins de couverture géopolitique, continuent de soutenir la demande. Dans les portefeuilles équilibrés, nous maintenons une allocation stratégique de 5-7%.
Cadre d'allocation stratégique
Actions :
- Surpondération des SMID européens, en particulier dans les segments industriels et technologiques.
- Actions américaines neutres ; surveiller les surprises en matière de bénéfices et l'inflexion monétaire
- Sous-pondération des marchés émergents, à l'exception d'une exposition sélective à l'Inde
Revenu fixe :
- Préférence pour les obligations américaines et de la zone euro de bonne qualité (échéance 5-7 ans)
- Les titres souverains suisses comme point d'ancrage défensif
Monnaies et matières premières :
- Constructif sur l'EUR et le CHF par rapport à l'USD
- Maintenir une exposition stratégique à l'or
- Sous-pondération du pétrole, sur-pondération des métaux liés à la transition
Alternatives :
- Soutenir les stratégies immobilières résidentielles par le biais de fonds ou de mandats directs
- Étudier les structures de crédit privé (par exemple, les prêts basés sur l'ISO sur le marché américain) en tant qu'actifs permettant d'accroître le rendement.
Note finale
En conclusion, si la volatilité est revenue sur le devant de la scène, elle rouvre aussi des fenêtres d'opportunité. Notre position transfrontalière nous permet de filtrer le bruit macroéconomique et de réagir avec conviction. En équilibrant les expositions thématiques avec des couvertures tactiques, Neumarz reste confiant dans sa capacité à délivrer de l'alpha ajusté au risque au cours du second semestre 2025. Nous restons disponibles pour la modélisation de scénarios, les tests de résistance spécifiques aux clients et l'affinement de l'allocation en temps réel.
