1.アメリカサイクルの終わり？
過去数十年にわたり、米国は世界経済の安定、資本配分、金融イノベーションの要であり続けてきた。しかし2025年5月、この優位のサイクルが弱まりつつある兆候が現れている。最初の赤信号は？消費者心理の悪化、地政学的リスクの高まり、政治主導の再工業化アジェンダが投資家の信頼を損なう。3月のミシガン大学消費者心理指数は、2008年の金融危機と2022年のウクライナ戦争初期以来の水準に達した。消費者調査はしばしば不安定なものだが、特にGDPの70%が消費主導の経済において、このような悲観論が根強いことは注目に値する。
新たな関税の波が、この警戒をさらに強めている。2025年4月2日、トランプ政権は半導体、自動車、基礎商品などの戦略的セクターを対象とした大規模な輸入関税を発表した。エール大学予算研究所によれば、これらの関税は米国の平均輸入税率を18%まで引き上げる可能性があり、これは1934年のスムート・ホーリー時代以来の水準である。債券市場のボラティリティを示すMOVE指数はわずか6日間で106から140に跳ね上がり、10年債利回りは4.0%から4.5%に急騰した。
しかも、市場の反応は債券だけにとどまらない。米国株、特に大型ハイテク株は圧力を受けている。3月と4月に個人投資家が成長株ETFに大量に流入したにもかかわらず、S&P500種指数は年初来で5%以上、ピークからは7%以上下落している。ヘッジファンドは積極的にエクスポージャーを削減しており、ラリーの幅はかなり縮小している。個人投資家が "ディップを買い "続ける一方で、賢明な投資家たちは静かに退場しているようだ。
部屋の中にいる象は、依然としてそのリスクを抱えている。 スタグフレーション-成長鈍化と高インフレの持続という危険な組み合わせである。関税によって消費者物価が大幅に上昇する一方で輸出需要が落ち込めば、FRBはインフレを煽ることなく利下げを行うことも、景気減速を深刻化させることなく金利を据え置くこともできず、二足のわらじを履くことになりかねない。ノイマーズの視点に立てば、重要なことは次の通りだ。世界的な資本流入、地政学的優位性、消費者の回復力といった追い風は弱まりつつある。
2.金融政策世界的な金融緩和の加速
COVID後の時代、世界の中央銀行は超金融緩和からインフレ対策のための積極的な引き締めに舵を切った。成長が減速し、地政学的な不確実性が再び顕在化するなか、振り子は再び金融引き締めの方向に振れている。 世界的金融緩和.欧州中央銀行（ECB）、スイス国立銀行（SNB）、そして最終的には米国連邦準備制度理事会（FRB）が流動性サイクルの次の章を準備している。
ヨーロッパ先導する
ECBはその意図を明確にしている。4月に25bpsの利下げを実施し、預金枠を2.25%に引き下げたのに続き、中央銀行は7月までにさらに2回の利下げを実施し、終末金利を2.25%に引き上げると予想される。 1.75% Q3までに。その根拠は技術的なものと政治的なものである。技術的には、コアインフレは著しく軟化している。エネルギー価格 はデフレ（前年同期比-1%）、財物インフレは1.1%、そして頑固なサービ ス部門の賃金上昇もようやく落ち着きを取り戻しつつある。政治的には、ECBは米国の通商攻勢に対抗しなければならないが、これは2次的効果を通じて欧州の輸出に打撃を与えると予想される。
市場の期待は公式ガイダンスよりもさらにハト派的だ。先物は、預金金利を以下のように低く見積もっている。 年末までに1.6%ユーロ圏の信用スプレッドは依然として抑制されているが、長期債利回りの軟化とイールドカーブのスティープ化は、ECBが支援側に回るとの確信が強まっていることを示している。ユーロ圏の信用スプレッドは依然として抑制されているが、長期債利回りの軟化とイールドカーブのスティープ化は、ECBが支援側に回るとの確信が強まっていることを示している。
アメリカ政策の曖昧さに囚われる
対照的に、FRBは自ら招いた罠に陥っている。米国は、関税による潜在的な高インフレと低成長という特異なシナリオに直面している。コア・インフレ期待はまだ固定されているが、12ヵ月 間のブレーク・イーブンは3.3%に上昇し、5年予想は2.3%に近 い。一方、先行経済指標（LEIS）はマイナスに転じ、フィラデルフィア製造業景況指数などの地域連銀調査は2020年半ば以来の低水準に落ち込んだ。
重要なのは、労働市場のたるみが現れ始めていることだ。Indeed.comによると、4月の米国の求人件数は昨年より10%減少した。この傾向が続けば、FRBは信頼性を損なうことなく政策緩和の機会をつかむだろう。BNPパリバは、2025年に2回の利下げが行われ、フェデラル・ファンド・レートは以下の水準になると予想している。 年末までに4.00%-金融緩和に関して、米国を欧州や日本に合わせるシフトである。
スイス静かだが戦略的
SNBはしばしば世界の中央銀行の政策の影に隠れて活動しているが、その行動の影響力は決して小さくない。3月、SNBは政策金利を先制的に25bps引き下げ、次のようにした。 0.25%持続的なディスインフレと外部リスクを理由に。さらに 0.00% が6月に予想されている。しかし、過去のサイクルとは異なり、SNBがマイナス金利に戻る可能性は低い。その代わり、世界的な不確実性の高まりの中で資本を引き付け続けているスイスフランの強さを管理するために、為替介入により依存することになるだろう。
スイスの金融環境は依然として比較的緩やかで、国債利回りもそれを反映している。年物国債利回りは再びマイナス圏に沈み、10年物国債利回りは1.5％前後で推移すると予想されている。 0.50% 今後12ヵ月間このため、通貨の安定と（緩やかではあるが）実質的なリターンを求める保守的な投資家にとって、スイスフラン建て資産は魅力的である。
3.通貨戦争の再燃：圧力を受けるドル
米ドルは何十年もの間、世界金融システムの要であり、貿易、国債準備高、投資家心理において支配的であった。しかし2025年、その優位性はもはや当然のものではなくなった。一連の構造的・循環的な変化によりグリーンバックは圧力下に置かれ、現在進行中の通貨戦争に新たな局面が訪れる。金利差に支配された過去のラウンドとは異なり、今回のラウンドは地政学、資本還流、戦略的な脱ドルによって推進される。
相対的な強さに支えられなくなったドル
歴史的に、ドルは米国債利回りの上昇と堅調な成長から恩恵を受けてきた。しかし4月以降、その相関関係が崩れている。インフレ懸念から10年債利回りが3.9%から4.3%に急上昇する一方、ドルはユーロや円に対して弱含んだ。EUR/USDは1.13まで上昇し、12ヶ月物目標は次のように修正された。 1.15これは、名目利回りの上昇よりも米国の成長への逆風がより大きいと市場が見ていることを示唆している。
このデカップリングは憂慮すべきものだ。少なくとも相対的には、米国資産が避難先であるという信頼が崩れていることを示している。この変化は技術的なものだけでなく、政治的なものでもある。多くのグローバル投資家は、トランプ政権が大規模な関税を課し、FRBに圧力をかけ、戦略的ビットコイン準備基金を提案するという決定を下したことを不安定化させる動きと見ている。皮肉なことに、これらの政策がドルの下落を加速させている。
資本の流れは逆転している
外国人投資家は長い間米国資産の純購入者であり、18%の米国株式と30%以上の国債を保有してきた。しかし、その状況は変わりつつある。最近のIMFのデータでは、米国の投資信託とETFから3ヵ月連続で資金が流出し、ユーロ圏のファンドと日本株には資金が流入している。EPFRによると、欧州籍の株式ファンドの運用資産残高は、前年同月比2.5％増の1,860億円となった。 $132億ドルの純流入 4月だけで、2021年以来最高となった。
この変化は構造的なものだ。米国が内向き志向を強めるにつれ、海外投資家はバリュエーションが低く、成長が安定し、金融情勢が予測しやすい欧州やアジアに目を向けるようになる。中国の景気刺激策と欧州の緩和バイアスは、ドル建て資産に代わる戦術的・戦略的な選択肢を提供する。同時に、金、スイスフラン、欧州の高格付け債券を選好する地政学的ヘッジ戦略が、機関投資家の間で人気を集めている。
脱ドル戦略
米ドルは依然として世界の外貨準備の58%を占め、世界のFX取引の90%以上に関与しているが、そのシェアは縮小している。新興市場の中央銀行は、金、人民元、デジタル資産への分散投資を加速させている。トランプ大統領が戦略的ビットコイン準備の創設を提案したことで、暗号だけでなく、米国の金融政策そのものの信頼性について激しい議論が巻き起こっている。
この政策が実現しなかったとしても、そのシグナルは明らかだ。米国はもはや金融の正統性を守る立場にはない。特に貿易同盟が変化し、資本規制が高まる多極化した世界では。
結論は？ドルは構造的に弱含みの局面を迎えている。短期的なボラティリティは続くだろうが、その方向性は明白であり、世界の投資家にとって、これは以下を意味する。 分散投資はもはやオプションではない。 ドルの覇権プレミアムは損なわれつつあり、それに応じてポートフォリオも進化しなければならない。
4.アセット・アロケーション賢いリバランスの時期
2025年5月、世界のアセット・アロケーターは、ボラティリティの上昇、地政学的な再編成、金融政策の乖離を特徴とする状況の変化に直面している。米国経済が転換点を迎え、欧州市場が魅力を取り戻す中、米国中心のパッシブ・アロケーションの時代は緊張にさらされている。投資家は行動を求められている。 相対価値に賢く軸足を移す.
米国株：強さは売り、弱さは買うな
10年以上にわたり、米国株、特に大型ハイテク株にとって「ディップを買う」ことは合理的な戦略だった。今日、それは罠である。個人投資家は依然としてSPYやQQQのような成長株ETFに資金を投入しているが、プロのフローは異なる。ヘッジファンドはネットのエクスポージャーを減らし、機関投資家のリバランスは割高な米国株から離れている。S&P500種株価指数はYTDで5.3%下落し、ナスダックは10%近く調整した。市場内部は悪化しており、インデックスを牽引する銘柄が減少し、ブロードが崩れ、モメンタム戦略はアンダーパフォームしている。
このもろさに拍車をかけているのが、現在米国株に埋め込まれている政治的プレミアムである。多国籍企業の利ざやは、2024年の関税撤廃の影と報復措置の恐怖にさらされ、リスクにさらされている。米国大型株のオーバーウェイト継続はもはや不可能である。
戦術的には、BNPパリバや他の大手金融機関は、特に一時的な貿易楽観論に端を発した市場の反発を、エクスポージャーを削減する機会として利用することを推奨している。米国のテクノロジーや裁量消費といったセクターは特に影響を受けやすい。推奨は明確だ： 強きを売り、弱きを買うな.
欧州、英国、そして日本：実行に値するローテーション
相対的なバリュエーションギャップは無視できないほど大きい。欧州株（STOXX 600）の予想PERは以下の通りである。 13.9xと比較して 17.2x S&P 500種株価指数英国株は依然として割安であり、以下の水準で推移している。 10.5x魅力的な配当利回り日本株は、コーポレート・ガバナンスの改善と円の追い風に支えられ、ユニークなインフレ・ヘッジを提供する。
金融政策はバリュエーションに加えて追い風だ。ECB、SNB、BOEは現在緩和モードにあり、国内株式のマルチプルをサポートするはずだ。一方、地政学的なモメンタムはこれらの地域に有利である。欧州は米中摩擦の影響を受けにくくなっており、日本はグローバルなサプライチェーン再編の恩恵を受けている。
セクター別では、この傾きも説得力がある。欧州の銀行と保険会社は、金利上昇と急勾配のイールドカーブから恩恵を受け、産業とヘルスケアの銘柄は収益が安定している。BNPの旗 欧州金融株、日本輸出株、英国エネルギー株 を、第2四半期と第3四半期のローテーションのための確信度の高いアイデアとしている。
債券の復活
久しぶりに、国債は単なるヘッジではなく、チャンスなのだ。ユーロ圏のソブリン債、特にドイツ国債とフランス国債は現在、値上がりの可能性と相対的な安全性の両方を提供している。BNPは米国債のコールを次のように変更した。 ポジティブの10年物3ヶ月物利回りを目標とする。 4.00%.
企業側では、 投資適格（IG） ユーロ 堅調なテクニカル、低いボラティリティ、プラスの実質利回りが魅力で、特に満期が10年までの債券が引き続き選好されている。BNPはIGのドル建て社債を以下のように格下げした。 ニュートラル スプレッドの拡大と長引くインフレ懸念のためだ。
ハイ・イールド（HY）はより微妙である。スプレッドは小幅に拡大したものの（～3.5%）、歴史的な危機レベルを下回っている。ファンダメンタルズは引き続き堅固で、デフォルト率は低く、投資家の利回り需要は堅調である。CCCSよりもBB格の銘柄を選好し、シクリカルなセクターを避けることである。
5.金と銀：パラボリックか、それとも始まったばかりか？
2025年初頭に、これほど目を見張るようなパフォーマンスを見せた資産はほとんどない。 ゴールド.年初来累計で25%を超える急増 過去10ヶ月の44%金は、金融不安や地政学的ストレスの時代に、逃避先として再びその優位性を主張した。しかし、その語り口は進化している。単にインフレヘッジのためではなく、次のようなリスクヘッジのためなのだ。 国家の信頼性とシステミックな不確実性.
ゴールドモメンタムとマクロの融合
金価格が上昇した。 $3,300/オンス 5月上旬には、それまでの抵抗線を打ち破った。中央銀行の買い、リテールETFへの資金流入、そして不換紙幣の減価に対する懸念の高まりがこの急騰に拍車をかけている。ワールド・ゴールド・カウンシルによると、3月だけで金を裏付けとするETFに$86億の資金が流入し、これは2020年のCOVIDショック以来の高水準となった。2025年第1四半期、金は世界の株式や債券を大きくアウトパフォームし、そのパフォーマンスを示しました。 1986年以来最高の四半期収益率.
新興市場の中央銀行、特にアジアと中東の中央銀行は、ドルからの分散を図るために金の積み増しを続けている。同時に、実質利回りの低下と財政不安の高まりの中で、欧米の投資家は金に回帰している。米国の選挙サイクルがさらなるボラティリティをもたらし、トランプ政権が公然と戦略的準備金を ビットコイン中立的な価値貯蔵としての金の役割は強まるばかりである。
テクニカル的には、金は買われすぎの領域に入りつつあり、利益確定売りが予想される。しかし、構造的な観点からは、上昇は支持されているように見える。BNPパリバは、12ヵ月後の目標値を $3,300/オンスしかし、ドル安と地政学的分裂が加速すれば、上方修正の可能性は高まるだろう。
シルバー忘れられた貿易の目覚め
金がヘッドラインを独占する一方で シルバー は静かに強気相場に入っている。歴史的に、銀は上昇の初期段階では金に遅れをとるが、産業需要が始まるとアウトパフォームする。その変曲点は今、ここにあるのかもしれない。
2025年5月現在、銀の取引相場は以下の通りである。 $33/オンスを12ヶ月間の目標としている。 $38/オンスを意味する。 17% アップサイド 現在のレベルからその 金銀比を上回っている。 100x25年平均の68.5倍をはるかに上回っている。金が現在の水準を維持した場合、銀が90倍にまで戻すことは、銀の積極的な追い上げを意味する。
ファンダメンタルズが裏付けるシルバー・インスティテュートによると、2024年の銀需要は、太陽光発電（ソーラーパネル）生産、電気自動車、家電製品に牽引され、4年連続で過去最高を記録した。しかし、供給は構造的な制約を受けている。銀需要 採掘された銀の77% 銀はベースメタル（銅、鉛、亜鉛）生産の副産物であり、これらのセクターが減速しているため、銀の生産量が大幅に増加する可能性は低い。
つまり、銀は 貴金属プレー そして グリーン産業貿易そのため、リスク回避と成長刺激に二分されつつある世界で、非対称的な魅力がある。
鉱山労働者過小評価と無視
スポット金属の上昇にもかかわらず、 貴金属鉱山 はアンダーパフォームした。NYSE Arca Gold Miners Index (GDX)で測定される金鉱株は、以下の通りである。 以下20% 銀鉱山はさらに出遅れている。銀鉱山はさらに遅れている。この断絶は、長引くコスト懸念、ESGの精査、業界の資本規律に起因する。しかし、これはチャンスかもしれない。
平均 全維持コスト（AISC） 主要な金鉱会社では $1,500/オンスつまり、現在の価格ではフリー・キャッシュフロー利回りが50%を超え、記録的なマージンを享受していることになる。好調な第1四半期決算シーズンは、投資家の注目をこの分野に集めるきっかけになるかもしれない。
ノイマーズの見解今こそ、戦術的な再配分を行う時だ。 鉱山労働者 特に、規律ある設備投資計画や強力なバランスシートを持つ企業である。金取引はこの足元では成熟しているかもしれない。 銀・鉱業株 凸はまだ評価されていない。
6.スイスそれでもなお安全な避難所 - 注意事項あり
スイスは長い間、地政学的・金融的避難所として高い評価を得てきた。安定した制度、強い通貨、質の高い株式市場により、スイスは危機の際、世界の資本が繰り返し向かう場所となっている。2025年もその名声は揺るがないが、亀裂が生じ始めている。スイスの資産は依然として底堅い、 国際貿易の緊張と通貨シフト がスイス経済に具体的な影響を与え始めている。
GDP格下げと関税へのエクスポージャー
BNPパリバは、2025年のスイスのGDP成長率見通しを下方修正した。 1.3%～1.1%外的な逆風が台頭しているとしている。その最たるものが、スイスが米国の保護主義にさらされていることだ。当初は免れたものの、スイスの輸出、特に 医薬品対米輸出の30%以上を占めるこの国々が、トランプ政権の最新関税措置の対象となる危険にさらされている。
社内モデルによると 実効関税率 医薬品を含めると、スイスの対米輸入は大幅に増加する可能性があり、GDPの足を引っ張る可能性がある。 0.5%.重要な医薬品の需要は価格非弾力的であるが、長期的なサプライチェーンの不確実性は、スイスの主要企業の投資計画や利益率に影響を与える可能性がある。
このため、スイスが今後も好調を維持するには、輸出主導の成長よりも、内需、多様な貿易関係、金融の安全な避難先としての地位がますます重要になってくる。
金融緩和の再開、しかし規律を伴う
スイス国立銀行（SNB）は3月、政策金利を25bps引き下げ、次のようにした。 0.25%持続するディスインフレと世界情勢の悪化に対応するため。さらに 0.00% が6月に予定されている。スイスは2010年代にマイナス金利のパイオニアとなったが、デフレリスクが著しく高まらない限り、SNBがマイナス金利を見直すことはないだろう。
そのかわり、SNBは次のような政策に依存する可能性が高い。 為替介入 スイスフランの強さを管理するためである。地政学的リスクが高まる中、世界の資本がスイスフラン資産に流入し、フランは特にユーロに対して上昇した（EUR/CHFで 0.94)および円に影響を与えた。これは輸出企業にとっては逆風となるが、世界的な準備通貨としてのフランの地位は強化される。
スイスの債券市場はこうした動きを反映している。スイス債券市場 2年利回り が氷点下となった。 10年 に落ち着くと予想される。 0.50% 今後12ヶ月間これらの水準は、他地域のボラティリティからの逃避を求める資本にとって、緩やかではあるが安定したリターンを提供する。
スイス株式：プレミアムでハイクオリティ
について スイス・マーケット・インデックス（SMI） での取引が続いている。 22%プレミアム の予想PERで、より広範な欧州ベンチマークに匹敵する。 17.1x 対 14.0x STOXX Europe 600の場合。この評価は、品質、防御力、グローバル・ブランドへのエクスポージャーに対する投資家の意欲を反映している。
スイスの株式市場では、ネスレ、ノバルティス、リシュモンなどの多国籍企業が圧倒的なシェアを占めている。これらの企業は、多様な世界的収益、強力なフリーキャッシュフロー、比較的低い経営レバレッジの恩恵を受けており、市場が乱高下する局面では理想的な銘柄となる。
SMIの業績は、依然、次の業績と高い相関関係にある。 MSCI欧州クオリティ・ファクター・インデックス2009年以来、一貫して景気循環ベンチマークをアウトパフォームしている。バリュエーションはもはや割安とは言えないが、プレミアムは以下の通りである。 構造的に正当 マクロ環境を考えれば。
資産配分担当者にとって、スイス株式は引き続き魅力的な組み合わせを提供している。 資本保全、緩やかな成長、ディフェンシブな収益、 しかし、世界的な貿易リスクが拡大すれば、上昇幅は限られるかもしれない。
7.リスク・レーダーボラティリティは上昇、しかしパニックはない
2025年5月現在、金融市場は限界域で動いている。ボラティリティは上昇し、センチメントは脆弱だが、安全への完全な逃避を正当化する明白なきっかけはまだない。クレジット市場、株式、投資家のセンチメント・データにリスク・シグナルが蓄積されているが、どれも赤く点滅していない。むしろ、次のような局面を迎えている。 浮き沈み-完全な撤退ではなく、戦術的な再配置が必要だ。
信用スプレッド：上昇、極端ではない
システミックストレスに対する最も信頼性の高い早期警告指標のひとつは、次のようなものである。 米国ハイ・イールド（HY）信用スプレッド.5月上旬以降、HYスプレッドは3.5%まで拡大し、2月中旬から90ベーシス・ポイント近く上昇した。この数値は平穏な市場の平均を上回っているが、2022年半ばや2020年のCOVIDのボラティリティのピーク時に観測されたような危機のしきい値（通常5 %+）をはるかに下回っている。
この上昇は、米国経済見通しの軟化、借入コストの上昇、セクターごとの脆弱性の拡大（特に消費者裁量とハイテク）など、正当な懸念を反映している。しかし、これは市場がパニックに陥らず、リスクを再評価していることとも一致する。プライマリー市場の発行額やデフォルト率など、その他のテクニカル指標は安定している。BNPパリバの見解 スプレッドは警告のサインであり、退出の合図ではない.
センチメント指数とマクロストレス指数が上昇
について シティ・マクロ・リスク・インデックス金融市場のボラティリティ、スプレッド、マクロ・ショックなどを総合した指標である「金融不安」は2月以降上昇しているが、依然として赤色警報の領域をはるかに下回っている。のような他のバロメーターにも同様の傾向が見られる。 経済政策の不確実性（EPU）指数これは主に貿易摩擦とFRBの政策の曖昧さに起因する。
よりソフトなデータに関しては 米消費者心理 が悪化している。ミシガン大学の指数は危機時代の水準まで低下し、2008年と2022年初頭に匹敵する。センチメントが家計消費とリスクテイクの原動力となるだけに、これは懸念材料だ。しかし、ソフト・データは不安定なことで知られ、必ずしも経済結果と相関するとは限らない。
ソフト」なセンチメント・データと、小売売上高、雇用者数、PMIのような「ハード」な経済データとの乖離。-が伸びている。しかし、 ハードデータはこのサイクルでも底堅い.
ハードデータに景気後退はない-まだ
調査に見られる心理的ストレスにもかかわらず、実際の経済生産高はもっと穏やかな物語を物語っている。それは 米総合PMI (S&Pグローバル）は次のようになった。 53.5これはサービス業と製造業の拡大を示す。一方 燃料を除く小売売上高 成長した 前年比+3.1% 消費不況を示唆するものではなかった。
この乖離は、慎重な解釈の必要性を浮き彫りにしている。市場は先見的だが、軟調なデータに早合点するとチャンスを逃しかねない。今のところ、基本的な見方は以下の通りである。 崩壊ではなく低成長.
結論：市場はより脆弱な体制に移行しつつあり、リスクはより積極的に管理されなければならない。しかし、このデータはまだ全面的なリスク回避を正当化するものではない。ノイマーズは次のように提言する。 ベータの削減、分散化の促進、ヘッジ戦略の強化-パニックボタンは押さない。
8.戦術的コール - 今何をすべきか
世界経済が乱高下しながらも景気後退局面には至っていない今、投資家はモメンタムの低下、政策方針の相違、資産クラス間の分散拡大という、典型的な後期サイクルの設定に直面している。賢明な投資家は市場から逃避しているのではなく、ポジションを変えているのだ。2025年5月、そのメッセージは明確だ： 資本保全と非対称アップサイドが、今や戦略の中核テーマである.
1.米国大型株へのエクスポージャーを削減 - 弱さではなく強さを売る
S&P500とナスダックは大幅に調整したが、価値を回復するには至っていない。業績の下方修正は始まったばかりであり、政情不安はリスクプレミアムを高めている。おすすめは、パニックに陥ってポジションを投げ出すことではなく、あらゆるポジションを活用することだ。 貿易関連のヘッドラインやハト派的なFRB発言による短期的な反発 米国大型株、特にハイテクと裁量セクターへの投資意欲を減退させる。
万能戦略としてのFAANGの時代は正式に終わった。集中リスクは今や負債であり、幅は悪化の一途をたどっている。より小さく、より地理的に分散された銘柄、あるいは質の高い国際株式にリバランスすることで、リスクに対するリターンが向上する。
2.欧州、英国、日本の体重超過へ
バリュエーション、金融政策、マクロの安定性はすべて、米国外の欧州株式、特に以下の銘柄のリターンが改善することを示唆している。 ヘルスケア、産業、金融は大幅なディスカウントで取引されている。英国株は魅力的な配当利回りと割安なマルチプルを兼ね備えており、日本はガバナンスと株主還元において制度的ルネッサンスを経験している。
ユーロ圏と日本の中央銀行による緩和の再開は、今後12ヶ月間の株式市場を構造的に魅力的なものにしている。 相対的なアウトパフォームを得るには、以下の点に注目する。 MSCIヨーロッパ（英国除く, TOPIXコア30そして FTSE250.
3.ソブリン債を再びロングに
成長が減速し、インフレ圧力が弱まる中で、債券が復活している。ユーロ圏の国債（Bunds、OATS）は実質利回りが高く、価格上昇の可能性がある。BNPの米国10年物国債の3ヵ月物利回り目標は以下の通り。 4.00%つまり、現在の水準は控えめだが魅力的なエントリー・ポイントを提供している。
フォーカス デュレーション・マッチ・ソブリン をユーロと英ポンドで運用する。米国へのエクスポージャーは、過度な金利リスクのない利回りを求めて、期間の短いIGコーポレートに傾ける。
4.貴金属と鉱業に振り向ける。
金は高価に見えるかもしれないが、金としての役割は大きい。 戦略的ボラティリティ・ヘッジ はますます正当化されている。下落局面ではアロケーションを維持または増やす。銀はより魅力的なリスク・リワード・レシオを提供し、歴史的にもファンダメンタルズ的にも割安であり続ける。平均回帰が始まる前に参入しよう。
鉱業株では、次の点に注目しよう。 低AISC、高利益率の生産者 は、規律ある資本配分を伴う。コモディティに回帰するリテール・ローテーションが再燃するなか、中型鉱山株は最高の上昇余地を提供する可能性がある。
5.原油、米ハイテク、混雑するハイベータ・トレードを避ける
石油は、世界的な需要の減退、非OPEC供給の増加、そして潜在的な生産枠の崩壊という3つの脅威に直面している。ブレントは以下の間で推移する可能性がある。 $55–$65/barrelしかし、ボラティリティは高く、下方に偏る可能性が高い。
露出過多の米国ハイテク株、混雑したモメンタム・プレイ、ゼロコスト資本に依存する超成長シナリオは避ける。これは ストックピッカーの環境ベータプレーではない。
6.ドライパウダーの製造 - オプションの重要性
2025年において、おそらく最も過小評価されている資産クラスは以下の通りである。 現金 あるいはオプション性。ボラティリティが上昇すれば、戦術的な混乱が生じる可能性がある。ドライパウダーを持っていれば、投資家は恐怖がファンダメンタルズをオーバーシュートしたときに攻撃することができる。
維持 流動性が高く、デュレーションがゼロに近い金融商品へのポートフォ リオ配分の 10-15% 迅速に展開できる流動性はレジーム・シフトにおけるアルファである。
2025年5月は世界市場の崩壊を意味するものではない。その代わりに 受動的資本フローの終焉 そして、選択性、規律、積極的なポートフォリオ構築に報いる新たな局面の始まりである。米国優位から多極化する投資環境へのシフトは一時的なものではなく、次の時代なのだ。
ノイマーズでは、未来は、単に変動に耐えるだけでなく、それを利用して次の展開に備える人たちのものだと考えている。
