1. Die Vereinigten Staaten: Das Ende eines Zyklus?
In den vergangenen Jahrzehnten waren die USA der Eckpfeiler der weltweiten wirtschaftlichen Stabilität, der Kapitalallokation und der Finanzinnovation. Doch im Mai 2025 gibt es Anzeichen dafür, dass diese Vorherrschaft schwächer werden könnte. Die erste rote Fahne? Schlechte Verbraucherstimmung, erhöhte geopolitische Risiken und eine politisch motivierte Reindustrialisierungsagenda untergraben das Vertrauen der Anleger. Der Verbraucherstimmungsindex der Universität Michigan erreichte im März einen Stand, der seit der Finanzkrise 2008 und den Anfängen des Ukraine-Krieges 2022 nicht mehr erreicht wurde. Verbraucherumfragen sind zwar oft volatil, doch das Fortbestehen eines solchen Pessimismus, insbesondere in einer Wirtschaft, in der 70% des BIP konsumgetrieben sind, verdient Aufmerksamkeit.
Eine neue Welle von Zöllen verstärkt diese Vorsicht noch. Am 2. April 2025 kündigte die Trump-Administration weitreichende Importzölle an, die auf strategische Sektoren wie Halbleiter, Automobile und Grundstoffe abzielen. Dem Yale Budget Lab zufolge könnten diese Zölle den durchschnittlichen US-Importsteuersatz auf 18% anheben - ein Niveau, das seit der Smoot-Hawley-Ära von 1934 nicht mehr erreicht wurde. Obwohl die Regierung eine 90-tägige Pause eingelegt hat, um die Marktreaktionen abzumildern, sind die ersten Schäden bereits sichtbar: Der MOVE-Index, der die Volatilität an den Anleihemärkten abbildet, ist in nur sechs Tagen von 106 auf 140 gestiegen, und die Rendite zehnjähriger Staatsanleihen ist von 4,0% auf 4,5% hochgeschnellt.
Darüber hinaus beschränkte sich die Marktreaktion nicht nur auf Anleihen. US-Aktien, insbesondere Large-Cap-Technologiewerte, stehen unter Druck. Trotz erheblicher Zuflüsse von Privatanlegern in Wachstums-ETFS im März und April ist der S&P 500 im Jahresvergleich um mehr als 5% und um mehr als 7% gegenüber seinem Höchststand gefallen. Hedge-Fonds haben ihr Engagement aggressiv zurückgefahren, und die Breite der Rallye hat sich erheblich verringert. Das kluge Geld scheint sich in aller Stille zurückzuziehen, während die Kleinanleger weiterhin "die Delle kaufen".
Das Hauptproblem ist nach wie vor das Risiko, dass Stagflation-eine gefährliche Kombination aus verlangsamtem Wachstum und anhaltend hoher Inflation. Wenn die Zölle die Verbraucherpreise deutlich erhöhen und gleichzeitig die Exportnachfrage eindämmen, könnte die Fed in einem Niemandsland feststecken: Sie könnte die Zinsen nicht senken, ohne die Inflation anzuheizen, oder sie könnte sie beibehalten, ohne den Abschwung zu verstärken. Aus Sicht von Neumarz ist die wichtigste Erkenntnis: Die USA genießen nicht länger den Vorteil des Zweifels. Der Rückenwind durch die weltweiten Kapitalzuflüsse, die geopolitische Dominanz und die Widerstandsfähigkeit der Verbraucher wird immer schwächer.
2. Geldpolitik: Globale Lockerung beschleunigt sich
In der Ära nach dem COVID schwenkten die Zentralbanken weltweit von einer ultralockeren Geldpolitik zu einer aggressiven Straffung, um die Inflation zu bekämpfen. Da sich das Wachstum verlangsamt und die geopolitischen Unsicherheiten wieder zunehmen, schwingt das Pendel wieder in Richtung weltweite geldpolitische Lockerung. Die Europäische Zentralbank (EZB), die Schweizerische Nationalbank (SNB) und schließlich auch die US-Notenbank bereiten das nächste Kapitel im Liquiditätszyklus vor.
Europa: Die Vorreiterrolle
Die EZB hat ihre Absichten klar zum Ausdruck gebracht. Nach einer Zinssenkung um 25 Basispunkte im April, mit der die Einlagefazilität auf 2,25% gesenkt wurde, wird erwartet, dass die Zentralbank bis Juli zwei weitere Zinssenkungen vornehmen wird, um einen Endsatz von 1.75% von Q3. Die Gründe dafür sind sowohl technischer als auch politischer Natur. Technisch gesehen hat sich die Kerninflation deutlich abgeschwächt: Die Energiepreise sind deflationiert (-1% gegenüber dem Vorjahr), die Wareninflation beträgt 1,1%, und selbst im hartnäckigen Dienstleistungssektor kühlt sich das Lohnwachstum endlich ab. Politisch gesehen muss die EZB ein Gegengewicht zu den handelspolitischen Aggressionen der USA schaffen, die die europäischen Exporte durch Effekte zweiter Ordnung beeinträchtigen dürften.
Die Markterwartungen sind sogar noch pessimistischer als die offiziellen Prognosen. Futures preisen einen Einlagensatz von bis zu 1,6% bis JahresendeDies deutet auf weiteren Spielraum für eine Lockerung der Geldpolitik hin, insbesondere wenn sich die Wirtschaftsdaten verschlechtern. Die Kreditspreads im Euroraum halten sich weiterhin in Grenzen, aber der Rückgang der langfristigen Anleiherenditen und die Versteilerung der Renditekurven deuten auf eine wachsende Überzeugung hin, dass die EZB auf der stützenden Seite agieren wird.
U.S.: Gefangen in politischer Ambiguität
Die Fed hingegen befindet sich in einer Falle, die sie selbst geschaffen hat. Die USA sind mit dem einzigartigen Szenario eines hohen Inflationspotenzials aufgrund von Zöllen und eines schwachen Wachstums konfrontiert. Die Kerninflationserwartungen sind immer noch verankert, aber die 12-Monats-Erwartungen sind auf 3,3% gestiegen, während die 5-Jahres-Erwartungen eher bei 2,3% liegen. In der Zwischenzeit haben sich die führenden Wirtschaftsindikatoren (LEIS) ins Negative gedreht, und regionale Fed-Umfragen wie der Philadelphia Manufacturing Index sind auf den niedrigsten Stand seit Mitte 2020 gefallen.
Entscheidend ist, dass sich die Flaute auf dem Arbeitsmarkt gerade erst abzuzeichnen beginnt. Nach Angaben von Indeed.com waren die Stellenausschreibungen in den USA im April um 10% niedriger als im Vorjahr. Wenn sich dieser Trend fortsetzt, wird die Fed wahrscheinlich die Gelegenheit ergreifen, ihre Politik zu lockern, ohne ihre Glaubwürdigkeit zu gefährden. BNP Paribas rechnet mit zwei Zinssenkungen im Jahr 2025, wodurch der Leitzins auf 4.00% bis Jahresende-eine Veränderung, die die USA mit Europa und Japan in Bezug auf geldpolitische Akkommodation in Einklang bringen würde.
Die Schweiz: Schweigend, aber strategisch
Die SNB agiert oft im Hintergrund der globalen Zentralbankpolitik, aber ihre Maßnahmen sind nicht weniger einflussreich. Im März senkte die SNB ihren Leitzins vorsorglich um 25 Basispunkte auf 0.25%unter Hinweis auf die anhaltende Disinflation und externe Risiken. Eine weitere Senkung auf 0.00% wird im Juni erwartet. Anders als in vergangenen Zyklen wird die SNB jedoch wahrscheinlich nicht zu negativen Zinsen zurückkehren. Stattdessen wird sie sich mehr auf Devisenmarktinterventionen verlassen, um die Stärke des Schweizer Frankens zu steuern, der in Zeiten der globalen Unsicherheit weiterhin Kapital anzieht.
Die finanziellen Bedingungen in der Schweiz sind nach wie vor relativ locker, was sich auch in den Renditen der Staatsanleihen widerspiegelt. Die 2-jährige Staatsanleihe ist erneut in den negativen Bereich gerutscht, und die 10-jährige Rendite dürfte sich um die 0.50% für die nächsten 12 Monate. Dies macht auf CHF lautende Anlagen für konservative Anleger attraktiv, die Währungsstabilität und reale (wenn auch bescheidene) Renditen suchen.
3. Währungskrieg neu aufgerollt: Dollar unter Druck
Der US-Dollar ist seit Jahrzehnten der Dreh- und Angelpunkt des globalen Finanzsystems und dominiert den Handel, die Staatsreserven und die Stimmung der Anleger. Doch im Jahr 2025 ist diese Dominanz nicht mehr selbstverständlich. Eine Reihe von strukturellen und zyklischen Veränderungen setzt den Dollar unter Druck und leitet eine neue Phase im laufenden Währungskrieg ein. Im Gegensatz zu früheren Runden, die von Zinsdifferenzen dominiert wurden, wird diese Runde von geopolitischen Faktoren, Kapitalrückführung und strategischer Entdollarisierung bestimmt.
Ein Dollar, der nicht mehr von relativer Stärke gestützt wird
In der Vergangenheit hat der Dollar von steigenden US-Anleiherenditen und robustem Wachstum profitiert. Doch seit April ist diese Korrelation nicht mehr gegeben. Während die Rendite 10-jähriger Staatsanleihen aufgrund von Inflationssorgen von 3,9% auf 4,3% anstieg, schwächte sich der Dollar gegenüber dem Euro und dem Yen ab. EUR/USD kletterte auf 1,13, und das 12-Monats-Ziel wurde auf 1.15Dies deutet darauf hin, dass der Markt den Gegenwind des US-Wachstums als bedeutender ansieht als höhere nominale Renditen.
Diese Entkopplung ist alarmierend. Sie deutet darauf hin, dass der Glaube daran, dass US-Vermögenswerte ein Zufluchtsort sind, zumindest relativ gesehen, verloren gegangen ist. Die Veränderung ist nicht nur technischer, sondern auch politischer Natur. Viele globale Anleger betrachten die Entscheidung der Trump-Administration, weitreichende Zölle zu verhängen, die Fed unter Druck zu setzen und eine strategische Bitcoin-Reserve vorzuschlagen, als destabilisierende Maßnahmen. Ironischerweise beschleunigt genau diese Politik die Erosion des Dollars.
Die Kapitalströme kehren sich um
Ausländische Investoren sind seit langem Nettokäufer von US-Vermögenswerten und halten 18% an US-Aktien und über 30% an Staatsanleihen. Aber das ändert sich. Jüngste Daten des IWF zeigen, dass in drei aufeinanderfolgenden Monaten Nettoabflüsse aus US-Publikumsfonds und ETFS zu verzeichnen waren, während Fonds der Eurozone und japanische Aktien Zuflüsse verzeichneten. Nach Angaben des EPFR verzeichneten die in Europa domizilierten Aktienfonds $13,2 Milliarden Nettozuflüsse allein im April - der höchste Stand seit 2021.
Diese Verschiebung ist strukturell bedingt. Während sich die USA immer mehr nach innen orientieren, wenden sich ausländische Anleger Europa und Asien zu, wo die Bewertungen niedriger sind, das Wachstum sich stabilisiert und die monetären Bedingungen berechenbarer sind. Chinas Konjunkturprogramme und Europas Tendenz zur Lockerung bieten taktische und strategische Alternativen zu Dollar-basierten Anlagen. Gleichzeitig gewinnen geopolitische Absicherungsstrategien, die Gold, CHF und erstklassige europäische Anleihen bevorzugen, bei institutionellen Anlegern an Bedeutung.
Die Entdollarisierung wird strategisch
Der US-Dollar macht zwar immer noch 58% der weltweiten Devisenreserven aus und ist an über 90% der weltweiten Devisentransaktionen beteiligt, doch sein Anteil schrumpft. Zentralbanken in Schwellenländern diversifizieren zunehmend in Gold, Yuan und digitale Vermögenswerte. Der Vorschlag von Präsident Trump, eine strategische Bitcoin-Reserve zu schaffen, hat eine heftige Debatte ausgelöst, nicht nur über Kryptowährungen, sondern auch über die Glaubwürdigkeit der US-Geldpolitik selbst.
Selbst wenn diese Politik nicht zum Tragen kommt, ist das Signal klar: Die USA positionieren sich nicht mehr als Verwalter der geldpolitischen Orthodoxie. Das schafft eine Öffnung für alternative Reservewährungen, insbesondere in einer multipolaren Welt, in der sich Handelsallianzen verschieben und Kapitalkontrollen zunehmen.
Die Quintessenz? Der Dollar tritt in eine strukturell schwächere Phase ein. Kurzfristig wird die Volatilität zwar anhalten, aber die Richtung ist unverkennbar - und für globale Investoren bedeutet dies Diversifizierung ist nicht mehr optional. Die Hegemonialprämie des Dollars erodiert, und die Portfolios müssen entsprechend angepasst werden.
4. Vermögensallokation: Zeit für intelligentes Rebalancing
Im Mai 2025 sehen sich globale Asset Allocators mit einer sich verändernden Landschaft konfrontiert, die von erhöhter Volatilität, geopolitischen Umstrukturierungen und divergierenden geldpolitischen Kursen geprägt ist. Da sich die US-Wirtschaft an einem potenziellen Wendepunkt befindet und die europäischen Märkte wieder an Attraktivität gewinnen, ist die Ära der passiven, US-orientierten Allokation unter Druck geraten. Die Anleger werden zum Handeln aufgefordert: nicht nur zum Schutz des Kapitals, sondern auch zum intelligent in den relativen Wert schwenken.
U.S.-Aktien: Stärke verkaufen, Schwäche nicht kaufen
Über ein Jahrzehnt lang war "buy the dip" eine rationale Strategie für US-Aktien, insbesondere für Large-Cap-Technologiewerte. Heute ist es eine Falle. Privatanleger pumpen immer noch Geld in Wachstums-ETFs wie SPY und QQQ, aber die Ströme der professionellen Anleger zeigen ein anderes Bild. Hedge-Fonds haben ihr Nettoengagement reduziert, und institutionelle Anleger haben sich von überbewerteten US-Titeln abgewandt. Der S&P 500 hat im letzten Jahr 5,3% verloren, während der Nasdaq fast 10% korrigiert hat. Die inneren Werte des Marktes verschlechtern sich: weniger Aktien treiben den Index an, die Breite bricht ein, und Momentum-Strategien erzielen eine unterdurchschnittliche Performance.
Zu dieser Anfälligkeit kommt die politische Prämie hinzu, die jetzt in US-Aktien steckt. Die Margen multinationaler Unternehmen sind gefährdet, da die Zölle für 2024 noch immer einen Schatten werfen und Vergeltungsmaßnahmen drohen. Die Argumente für eine fortgesetzte Übergewichtung von Large Caps in den USA sind nicht mehr haltbar.
Aus taktischer Sicht empfehlen BNP Paribas und andere große Institute, jede Markterholung, insbesondere wenn sie durch einen vorübergehenden Handelsoptimismus ausgelöst wird, als Gelegenheit zum Abbau von Engagements zu nutzen. Sektoren wie US-Technologie und zyklischer Konsum sind besonders anfällig. Die Empfehlung ist eindeutig: Stärke verkaufen, nicht Schwäche kaufen.
Europa, Großbritannien und Japan: Rotation lohnt sich
Die relativen Bewertungslücken sind zu groß, um sie zu ignorieren. Das künftige Kurs-Gewinn-Verhältnis für europäische Aktien (STOXX 600) liegt bei 13.9xim Vergleich zu 17.2x den S&P 500. Britische Aktien sind weiterhin billiger und bewegen sich um 10.5xmit attraktiven Dividendenrenditen. Japanische Aktien, die von einer verbesserten Unternehmensführung und dem Rückenwind des Yen profitieren, bieten eine einzigartige Inflationsabsicherung.
Neben den Bewertungen ist auch die Geldpolitik ein Rückenwind. Die EZB, die SNB und die Boe sind jetzt im Lockerungsmodus, was die inländischen Aktienmultiplikatoren stützen dürfte. Gleichzeitig begünstigt die geopolitische Dynamik diese Regionen. Europa ist zunehmend von den Spannungen zwischen den USA und China isoliert, und Japan profitiert von der Neuausrichtung der globalen Lieferketten.
Auch in Bezug auf die Sektoren ist die Ausrichtung überzeugend. Europäische Banken und Versicherer profitieren von höheren Zinsen und steilen Renditekurven, und Industrie- und Gesundheitswerte bieten stabile Erträge. BNP-Flaggen Europäische Finanzwerte, japanische Exporteure und britische Energieaktien als sehr überzeugende Ideen für die Rotation in Q2 und Q3.
Anleihen sind zurück
Zum ersten Mal seit Jahren sind Staatsanleihen nicht nur eine Absicherung - sie sind eine Chance. Staatsanleihen der Eurozone, insbesondere deutsche Bundesanleihen und französische OATS, bieten jetzt sowohl Kurssteigerungspotenzial als auch relative Sicherheit. BNP hat seine Kaufempfehlung für US-Staatsanleihen auf Positivmit dem Ziel einer 3-monatigen Rendite für 10-jährige Anleihen von 4.00%.
Auf der Unternehmensseite, Investment-Grade (IG) EUR Anleihen werden weiterhin bevorzugt: gute technische Daten, geringe Volatilität und positive Realrenditen machen sie attraktiv, insbesondere bei Laufzeiten bis zu 10 Jahren. In USD ist der Ton vorsichtiger; BNP stufte IG-Unternehmensanleihen in Dollar auf Neutral aufgrund größerer Spreads und anhaltender Inflationssorgen.
Bei Hochzinsanleihen (HY) ist die Lage differenzierter. Die Spreads haben sich zwar moderat ausgeweitet (auf ~3,5%), liegen aber immer noch unter dem historischen Krisenniveau. Die Fundamentaldaten sind nach wie vor solide, die Ausfallraten sind niedrig und die Nachfrage der Anleger nach Rendite ist robust. Selektivität ist wichtig - bevorzugen Sie Namen mit BB-Rating gegenüber CCCS und meiden Sie stark zyklische Sektoren.
5. Gold und Silber: Parabolisch oder gerade am Anfang?
Nur wenige Vermögenswerte haben sich Anfang 2025 so spektakulär entwickelt wie Gold. Mehr als 25% seit Jahresbeginn und mehr 44% in den letzten 10 Monatenhat Gold seine Vormachtstellung als Zufluchtsort in Zeiten monetärer Instabilität und geopolitischer Spannungen erneut behauptet. Aber das Narrativ hat sich weiterentwickelt. Es geht nicht nur um die Absicherung der Inflation, sondern auch um die Absicherung gegen Glaubwürdigkeit des Staates und systemische Unsicherheit.
Gold: Momentum trifft auf Makro
Der Goldpreis berührte $3,300/oz Anfang Mai und durchbrach damit frühere Widerstände. Die Käufe der Zentralbanken, die Zuflüsse in börsengehandelte Fonds für Privatanleger und die wachsende Besorgnis über die Abwertung des Fiat-Goldes haben zu diesem Anstieg beigetragen. Nach Angaben des World Gold Council gab es allein im März Zuflüsse in Höhe von $8,6 Mrd. in goldgedeckte ETFS - der höchste Wert seit dem COVID-Schock im Jahr 2020. Im ersten Quartal 2025 übertraf Gold die Performance globaler Aktien und Anleihen bei weitem und erzielte seinen beste vierteljährliche Rendite seit 1986.
Die Zentralbanken der Schwellenländer, insbesondere in Asien und im Nahen Osten, sammeln weiterhin Gold an, um sich vom Dollar abzuwenden. Gleichzeitig kehren westliche Anleger angesichts sinkender Realrenditen und zunehmender fiskalischer Instabilität zu dem Metall zurück. Da der US-Wahlzyklus für mehr Volatilität sorgt und die Trump-Regierung offen eine strategische Reserve in Bitcoinhat sich die Rolle des Goldes als neutrales Wertaufbewahrungsmittel noch verstärkt.
Technisch gesehen befindet sich Gold im überkauften Bereich, und es ist mit Gewinnmitnahmen zu rechnen. Aus struktureller Sicht scheint die Rallye jedoch unterstützt zu werden. BNP Paribas hält an einem 12-Monats-Ziel von $3,300/ozAllerdings werden Korrekturen nach oben immer wahrscheinlicher, wenn die Dollarschwäche und die geopolitische Fragmentierung zunehmen.
Silber: Der vergessene Handel erwacht
Während Gold für Schlagzeilen sorgte, Silber steht am Beginn eines Bullenmarktes. In der Vergangenheit lag Silber in der Anfangsphase eines Aufschwungs hinter Gold zurück, übertraf es jedoch, sobald die industrielle Nachfrage einsetzte. Dieser Wendepunkt könnte nun erreicht sein.
Im Mai 2025 notiert Silber bei $33/ozmit einem 12-Monats-Ziel von $38/ozwas eine 17% oben vom derzeitigen Niveau aus. Die Verhältnis Gold/Silber, eine wichtige Kennzahl für die Umkehrung des Mittelwerts, bleibt über 100xweit über seinem 25-Jahres-Durchschnitt von 68,5. Eine Rückkehr zum 90-fachen würde bedeuten, dass Silber aggressiv aufholt, wenn Gold sein derzeitiges Niveau hält.
Die Fundamentaldaten stützen das Argument. Nach Angaben des Silver Institute wird die Silbernachfrage im Jahr 2024 zum vierten Mal in Folge einen Rekord erreichen, angetrieben durch die Produktion von Photovoltaik (Solarpanels), Elektrofahrzeugen und Unterhaltungselektronik. Das Angebot ist jedoch nach wie vor strukturell begrenzt. Rund 77% des geförderten Silbers ist ein Nebenprodukt der Produktion von Basismetallen (Kupfer, Blei, Zink), und da sich die Produktion in diesen Sektoren verlangsamt, ist es unwahrscheinlich, dass die Silberproduktion wesentlich ansteigen wird.
Kurz gesagt, Silber ist sowohl ein Edelmetallspiel und eine grüner Industriehandelund verleiht ihm damit eine asymmetrische Anziehungskraft in einer Welt, die zunehmend zwischen Risikoaversion und Wachstumsimpulsen gespalten ist.
Bergleute: Unterbewertet und ignoriert
Trotz der Rallye bei den Kassametallen, Edelmetallschürfer haben sich unterdurchschnittlich entwickelt. Goldminenaktien, gemessen am NYSE Arca Gold Miners Index (GDX), bleiben 20% unten ihre Höchststände von Ende 2020. Silberminenwerte liegen sogar noch weiter zurück. Diese Diskrepanz ist auf anhaltende Kostenprobleme, ESG-Prüfungen und Kapitaldisziplin in der Branche zurückzuführen. Dies könnte jedoch eine Chance darstellen.
Der Durchschnitt Gesamtunterhaltskosten (AISC) für führende Goldminenbetreiber liegt bei $1.500/ozDas bedeutet, dass sie jetzt Rekordmargen erzielen - über 50% freie Cashflow-Rendite bei den aktuellen Preisen. Eine starke Q1-Gewinnsaison könnte ein Katalysator sein, der die Aufmerksamkeit der Anleger auf diesen Bereich lenkt.
Ansicht Neumarz: Es ist an der Zeit, taktisch umzuschichten in Bergleute, insbesondere solche mit disziplinierten Investitionsprofilen und soliden Bilanzen. Der Goldhandel mag in dieser Phase ausgereift sein, aber Silber- und Bergbau-Aktien bieten immer noch eine unterschätzte Konvexität.
6. Die Schweiz: Immer noch ein sicherer Hafen - mit Vorbehalten
Die Schweiz genießt seit langem den Ruf eines geopolitischen und finanziellen Zufluchtsortes. Ihre stabilen Institutionen, ihre starke Währung und ihre hochwertigen Aktienmärkte machen sie in Krisenzeiten immer wieder zu einem Ziel für das globale Kapital. Auch im Jahr 2025 hat dieser Ruf Bestand - doch es zeigen sich erste Risse. Schweizer Vermögenswerte bleiben zwar widerstandsfähig, internationale Handelsspannungen und Währungsverschiebungen beginnen sich spürbar auf die Schweizer Wirtschaft auszuwirken.
BIP-Herabstufung und Tarifexposition
BNP Paribas hat ihre Prognose für das Schweizer BIP-Wachstum 2025 von 1,3% bis 1,1%und verweist auf den aufkommenden externen Gegenwind. Dazu gehört vor allem die Anfälligkeit der Schweiz für den amerikanischen Protektionismus. Obwohl sie zunächst verschont blieb, haben die Schweizer Exporte - vor allem in Pharmazeutikaauf die über 30% der Ausfuhren in die USA entfallen, laufen nun Gefahr, von den jüngsten Zöllen der Trump-Administration betroffen zu sein.
Internen Modellen zufolge ist die effektiver Tarifsatz auf Schweizer Importe in die USA könnte erheblich ansteigen, wenn Pharmaprodukte einbezogen werden, mit einem potenziellen BIP-Einfluss von bis zu 0.5%. Während die Nachfrage nach kritischen Medikamenten preisunelastisch ist, könnte sich die langfristige Unsicherheit in der Lieferkette auf die Investitionsplanung und die Margen der Schweizer Vorzeigeunternehmen auswirken.
Damit hängt die anhaltende Outperformance der Schweiz zunehmend von ihrer Binnennachfrage, ihren diversifizierten Handelsbeziehungen und ihrer Position als sicherer Finanzhafen ab und weniger vom exportgetriebenen Wachstum allein.
Geldpolitische Lockerung kehrt zurück, aber mit Disziplin
Im März senkte die Schweizerische Nationalbank (SNB) ihren Leitzins um 25 Basispunkte auf 0.25%und reagiert damit auf die anhaltende Disinflation und die sich verschlechternden globalen Bedingungen. Eine weitere Senkung auf 0.00% wird im Juni erwartet. Während die Schweiz in den 2010er-Jahren Pionierarbeit bei den Negativzinsen geleistet hat, wird die SNB sie wahrscheinlich nicht wieder aufgreifen, es sei denn, die Deflationsrisiken eskalieren erheblich.
Stattdessen wird sich die SNB wahrscheinlich stärker auf Devisenmarktinterventionen um die Stärke des Schweizer Frankens zu steuern. Da angesichts der zunehmenden geopolitischen Risiken weltweit Kapital in CHF-Anlagen floss, wertete der Franken auf, insbesondere gegenüber dem Euro (EUR/CHF bei 0.94) und dem Yen. Dies schafft Gegenwind für die Exporteure, stärkt aber die Position des Frankens als globale Reservealternative.
Die Schweizer Anleihenmärkte spiegeln diese Dynamik wider. Die 2-Jahres-Rendite ist unter den Nullpunkt gesunken; die 10-jährig wird sich voraussichtlich um 0.50% über die nächsten 12 Monate. Diese Niveaus bieten stabile, wenn auch bescheidene Renditen für Kapital, das anderswo Zuflucht vor der Volatilität sucht.
Schweizer Aktien: Hohe Qualität zu einer Prämie
Die Schweizer Marktindex (SMI) wird weiterhin mit einem 22% Prämie im Vergleich zu breiteren europäischen Benchmarks, mit einem Forward P/E von 17.1x gegen 14.0x für den STOXX Europe 600. Diese Bewertung spiegelt den Appetit der Anleger auf Qualität, Defensivität und globale Markenpräsenz wider.
Multinationale Unternehmen wie Nestlé, Novartis und Richemont dominieren die Schweizer Aktienlandschaft - Unternehmen, die gelernt haben, in einem Umfeld mit starken Währungen erfolgreich zu sein. Diese Unternehmen profitieren von diversifizierten globalen Erträgen, starken freien Cashflows und einer relativ geringen operativen Verschuldung, was sie zu idealen Positionen in turbulenten Marktphasen macht.
Die Performance des SMI korreliert weiterhin stark mit der MSCI Europe Qualitätsfaktor-Indexund übertrifft seit 2009 kontinuierlich die zyklischen Benchmarks. Die Bewertung ist zwar nicht mehr günstig, aber die Prämie scheint strukturell begründet angesichts des makroökonomischen Umfelds.
Für Asset Allocators bieten Schweizer Aktien weiterhin eine überzeugende Mischung aus Kapitalerhalt, bescheidenes Wachstum und defensive Erträge, aber der Aufwärtstrend könnte begrenzt sein, wenn die globalen Handelsrisiken eskalieren.
7. Risiko-Radar: Höhere Volatilität, aber keine Panik
Im Mai 2025 bewegen sich die Finanzmärkte in einem Grenzbereich: Die Volatilität ist gestiegen, die Stimmung ist fragil, aber es gibt noch keinen offensichtlichen Auslöser, der eine Flucht in Sicherheit rechtfertigen würde. Auf den Kreditmärkten, an den Aktienmärkten und in den Stimmungsdaten der Anleger häufen sich die Risikosignale, aber keines davon leuchtet rot auf. Stattdessen treten wir in eine Phase ein, die sich am besten wie folgt beschreiben lässt prekäres Gleichgewicht-Reif für eine taktische Neupositionierung, nicht für einen vollständigen Rückzug.
Kreditspreads: Erhöht, aber nicht extrem
Einer der zuverlässigsten Frühwarnindikatoren für systemischen Stress ist die U.S. High Yield (HY) Kreditspanne. Seit Anfang Mai hat sich der HY-Spread auf 3,5% ausgeweitet, ein Anstieg um fast 90 Basispunkte seit Mitte Februar. Dieser Wert liegt zwar über dem Durchschnitt für ruhige Märkte, bleibt aber deutlich unter den Krisenschwellen (in der Regel 5 %+), wie sie Mitte 2022 oder während der Spitzenvolatilität von COVID im Jahr 2020 beobachtet wurden.
Dieser Anstieg spiegelt die berechtigten Sorgen wider: die schwächeren US-Wirtschaftsaussichten, die höheren Kreditkosten und die zunehmende Anfälligkeit der einzelnen Sektoren (insbesondere der zyklischen Konsumgüter und der Technologiebranche). Aber es ist auch ein Zeichen dafür, dass die Märkte das Risiko neu bewerten und nicht in Panik geraten. Andere technische Daten wie Primärmarktemissionen und Ausfallquoten bleiben stabil. Ansicht von BNP Paribas: Spreads sind Warnzeichen, keine Ausstiegssignale.
Stimmungsindizes und Makrostressindizes steigen
Die Citi Makro-Risiko-Indexder die Volatilität an den Finanzmärkten, die Spreads und die makroökonomischen Schocks zusammenfasst, ist seit Februar gestiegen, liegt aber noch weit unter dem Alarmstufenbereich. Ähnliche Tendenzen sind auch bei anderen Barometern wie dem Index der wirtschaftspolitischen Unsicherheit (EPU)Dieser Wert ist auf dem höchsten Stand seit 2020, was in erster Linie auf Handelsspannungen und die Unklarheit der Fed-Politik zurückzuführen ist.
An der Front der weicheren Daten, Verbraucherstimmung in den USA verschlechtert sich. Der Index der University of Michigan ist auf das Niveau der Krisenzeit gesunken und entspricht dem Stand von 2008 und Anfang 2022. Dies ist besorgniserregend, da die Stimmung den Konsum und die Risikobereitschaft der Haushalte beeinflusst. Allerdings sind weiche Daten bekanntermaßen volatil und korrelieren nicht immer mit den wirtschaftlichen Ergebnissen.
Die Divergenz zwischen "weichen" Stimmungsdaten und "harten" Wirtschaftsdaten wie Einzelhandelsumsätzen, Beschäftigtenzahlen und PMI-wächst. Allerdings, harte Daten bleiben in diesem Zyklus widerstandsfähig.
Keine Rezession in den harten Daten - noch nicht
Trotz des psychologischen Stresses, der in Umfragen sichtbar wird, zeigt die tatsächliche Wirtschaftsleistung ein positiveres Bild. Die U.S. Composite PMI (S&P Global) kam auf einen Wert von 53.5deutlich über der neutralen 50er-Marke, was auf eine Expansion im Dienstleistungssektor und im verarbeitenden Gewerbe hindeutet. Inzwischen, Einzelhandelsumsatz ohne Kraftstoff wuchs +3,1% gegenüber dem Vorjahr im März, was kaum auf eine Rezession der Verbraucher hindeutet.
Diese Divergenz verdeutlicht die Notwendigkeit einer vorsichtigen Interpretation. Die Märkte sind zukunftsorientiert, aber voreiliges Handeln aufgrund schwacher Daten kann zu verpassten Chancen führen. Vorerst bleibt das fundamentale Bild bestehen langsames Wachstum, kein Zusammenbruch.
Die Quintessenz ist, dass sich die Märkte in ein fragileres System verwandeln, in dem das Risiko aktiver gesteuert werden muss. Die Daten rechtfertigen jedoch noch kein umfassendes De-Risking. Neumarz empfiehlt Verringerung des Beta, Erhöhung der Diversifizierung und Verbesserung der Absicherungsstrategien-nicht den Panikknopf zu drücken.
8. Taktische Anrufe - Was jetzt zu tun ist
Da die Weltwirtschaft in eine turbulente, aber noch nicht rezessive Phase eintritt, sehen sich die Anleger mit einer klassischen spätzyklischen Situation konfrontiert: nachlassende Dynamik, divergierende politische Strategien und eine zunehmende Streuung über die Anlageklassen hinweg. Das kluge Geld flieht nicht aus dem Markt - es positioniert sich neu. Und für den Mai 2025 ist die Botschaft klar: Kapitalerhalt und asymmetrische Aufwärtsentwicklung sind nun die Kernthemen der Strategie.
1. Large-Cap-Engagement in den USA reduzieren - Stärke verkaufen, nicht Schwäche
Der S&P 500 und der Nasdaq haben deutlich korrigiert, aber nicht genug, um den Wert wiederherzustellen. Die Gewinnherabstufungen stehen erst am Anfang, und die politische Instabilität führt zu einer Risikoprämie. Die Empfehlung lautet, Positionen nicht in Panik abzustoßen, sondern jede Kurzfristiger Aufschwung durch Handelsschlagzeilen oder dovishe Fed-Reden US-Großunternehmen, insbesondere in den Sektoren Technologie und zyklische Konsumgüter, weniger stark zu bewerten.
Die Ära der FAANG ist als Einheitsstrategie offiziell vorbei. Das Konzentrationsrisiko ist jetzt eine Belastung, und die Breite des Portfolios verschlechtert sich weiter. Eine Umschichtung in kleinere, geografisch stärker diversifizierte Titel - oder in internationale Qualitätsaktien - bietet ein besseres Verhältnis zwischen Ertrag und Risiko.
2. Gehen Sie zu Übergewicht in Europa, dem Vereinigten Königreich und Japan
Die Bewertung, die Geldpolitik und die makroökonomische Stabilität deuten darauf hin, dass europäische Aktien außerhalb der USA bessere Renditen erzielen werden, insbesondere in Gesundheitswesen, Industriewerte und Finanzwertewerden mit erheblichen Abschlägen gehandelt. Britische Aktien kombinieren attraktive Dividendenrenditen mit günstigen Multiplikatoren, und Japan erlebt eine institutionelle Renaissance der Unternehmensführung und der Aktionärsrenditen.
Die Wiederaufnahme der Lockerungsmaßnahmen der Zentralbanken in der Eurozone und in Japan macht ihre Aktienmärkte in den nächsten 12 Monaten strukturell attraktiver. Um eine relative Outperformance zu erzielen, konzentrieren Sie sich auf MSCI Europa ohne Großbritannien, TOPIX Kern30und FTSE 250.
3. Erneut in Staatsanleihen investieren
In einer Welt, in der sich das Wachstum verlangsamt und der Inflationsdruck nachlässt, sind Anleihen wieder gefragt. Staatsanleihen der Eurozone (Bundesanleihen, OATS) bieten reale Renditen und Potenzial für Kurssteigerungen. Das 3-Monats-Renditeziel von BNP für 10-jährige US-Staatsanleihen liegt bei 4.00%Das bedeutet, dass die aktuellen Kurse einen bescheidenen, aber attraktiven Einstiegspunkt bieten.
Fokus auf durationsangepasste Staatsanleihen in EUR und GBP. Für ein Engagement in den USA sollten Sie auf IG-Unternehmensanleihen mit kürzerer Laufzeit setzen, um Renditen ohne übermäßiges Zinsrisiko zu erzielen.
4. Umschichtung in Edelmetalle und Bergbauunternehmen
Gold mag teuer aussehen, aber seine Rolle als strategische Absicherung der Volatilität ist zunehmend gerechtfertigt. Behalten Sie Ihre Allokationen bei oder erhöhen Sie sie bei Kursrückgängen. Silber bietet ein attraktiveres Risiko-Ertrags-Verhältnis und bleibt historisch und fundamental unterbewertet. Steigen Sie jetzt ein, bevor die Umkehr des Mittelwerts einsetzt.
Bei Bergbauaktien liegt der Schwerpunkt auf Hersteller mit niedrigen AISC und hohen Gewinnspannen mit diszipliniertem Kapitaleinsatz. Minenwerte mit mittlerer Marktkapitalisierung könnten bei einer erneuten Rotation des Einzelhandels zurück zu Rohstoffen die besten Aussichten bieten.
5. Vermeiden Sie Öl, US-Tech und überfüllte High-Beta-Trades
Der Ölmarkt sieht sich einer dreifachen Bedrohung gegenüber: einer schwächeren weltweiten Nachfrage, einem steigenden Angebot außerhalb der OPEC und einem möglichen Bruch der Förderquoten. Brent könnte sich zwischen $55–$65/barrelaber die Volatilität wird wahrscheinlich hoch und abwärts gerichtet sein.
Vermeiden Sie übermäßig exponierte US-Technologiewerte, überfüllte Momentum-Titel und Hyperwachstumsnarrative, die auf Null-Kosten-Kapital angewiesen sind. Dies ist eine Stock Picker's Umfeldund nicht ein Betaspiel.
6. Build Dry Powder - Optionalität ist wichtig
Die vielleicht am meisten unterschätzte Anlageklasse im Jahr 2025 ist Bargeld oder Optionalität. Bei steigender Volatilität sind taktische Verwerfungen wahrscheinlich. Mit trockenem Pulver können Anleger zuschlagen, wenn die Angst die Fundamentaldaten übersteigt.
beibehalten. 10-15% der Portfolio-Allokation in hochliquiden Instrumenten mit einer Laufzeit von nahezu Null die schnell eingesetzt werden können. Liquidität ist Alpha in einem Regime Shift.
Der Mai 2025 steht nicht für einen Zusammenbruch der globalen Märkte. Vielmehr markiert er den Ende der passiven Kapitalströme und der Beginn einer neuen Phase, in der Selektivität, Disziplin und aktiver Portfolioaufbau belohnt werden. Die Verschiebung von der Dominanz der USA hin zu einer multipolaren Investitionslandschaft ist nicht vorübergehend - es ist die nächste Ära.
Wir bei Neumarz sind davon überzeugt, dass die Zukunft denjenigen gehört, die Schwankungen nicht nur überleben, sondern sie nutzen, um sich für die Zukunft neu zu positionieren.
