要約： 市場は大規模な原油ショックを無視し、AI関連銘柄を背景に急騰している。当社の見解：株式については「アクティブ・ニュートラル」の姿勢を維持し、金属およびユーロ建て投資適格債については「オーバーウェイト」とし、テクノロジー株については利益確定売りを推奨する。また、AIブームの資金源となっている債務については、一層の警戒が必要だ。.
1ページでまとめた見解
BNPパリバ・ウェルス・マネジメントが2026年6月に発表した戦略ガイダンスノートには、私たちも共有するあるパラドックスが記されています。 3月初旬以降、世界の石油生産の約14%が中断されているにもかかわらず、MSCIオールカントリー・ワールド指数は3ヶ月間で6%上昇し、その中には3月下旬の安値からの14%の反発も含まれている[1]。 同ノートが単なる観察にとどまっているのに対し、我々はパズルの欠けていたピースを補完します。すなわち、このサイクルはますます債務による資金調達に依存しており、そこに将来の利回りとリスクが存在するのです。ノイマルツにおける我々の役割は、銀行の見解を伝えることではなく、市場の事実に照らしてそれを検証し、資産配分の決定を導き出すことにあります。.
私たちの視点から見て、そこから得られる教訓は次の通りです：
- AIが指数を牽引しているが、集中度とレバレッジはかつてないほど高まっている――これは「耐え抜く」のではなく、「注視すべき」強気相場だ。.
- ホルムズ海峡の混乱は、依然として過小評価されているスタグフレーションのリスクである。当社は株式に対して「中立」のスタンスを維持し、コンベクシティを強化する。.
- 金属（銅、アルミニウム、金）については、第三者情報源によって最も裏付けられている見解である。.
- ECB・BoEとFRBの政策の乖離は、ユーロにとってやや追い風となっている。ユーロ建ての投資適格債が、最も魅力的な買い場となっている。.
- ハイテク株や新興国市場については、部分的な利益確定を行っています。これは規律に基づくものであり、弱気な見方によるものではありません。.
AIが株価指数を押し上げる――しかし、現在は借入金による資金調達に依存している
米国では、AI投資ブームを追い風として、第1四半期の決算シーズンは堅調な結果となった[1]。ナスダック100指数は年初来で21%上昇し、半導体セクターは2025年末以降、66%上昇している。 業績面では、S&P 500の2026年予想が8.5%上方修正され、1株当たり利益（EPS）の伸び率は16%と見込まれている[1]。.
2026年1月1日以降の市場動向
「借金による証明」：その記事が十分に強調していないこと
資金調達構造こそが実情を物語っている。米国のテクノロジー企業は今年、債券市場で$159億を調達した[1]。 さらに重要なのは、すぐに注目を集めたある点について事実関係を訂正する必要があるということだ。2026年6月初旬にアルファベット（グーグル）が発表した$80億の資金調達については、これは株式発行であり、 社債発行ではない。その後、バークシャー・ハサウェイが引き受けた$10億を含め、$84.75億に増額されており、2026年の設備投資（CAPEX）見込み額である$180億から$190億の資金調達を目的としている[2]。 業界レベルでは、アルファベット、マイクロソフト、アマゾン、メタが2026年にAIに約$800億を投じると予想されている[3]。.
当社の付加価値は、リアルタイムで相互照合を行うシグナルにあり、それによってレバレッジへの移行が確認できる点にあります：
- アマゾンは、AIインフラ整備のために$175億のタームローンを調達し、これにより同社の負債総額は$225億を超えた[6]。.
- Cipher Digitalは、テキサス州にあるAmazonに賃貸しているデータセンターの建設を完了させるため、ハイイールド債（ジャンク債）を通じて$810百万を調達した[7]――資産レベルにおいて、投機的なクレジットによって資金調達されたAIである。.
- $3.6兆と推定されるIPOの波（SpaceX、OpenAIなど）が迫っており、これは景気サイクルの終焉を示す典型的な兆候である[8]。.
ノイマルツの結論： AIへの投資はもはや余剰資金のみによって賄われているわけではなく、資本コストの影響を受けやすいレバレッジをかけた資産となりつつある。 当社は、テクノロジー関連のクレジットを株式セクターとは区別した独立したエクスポージャーとして扱い、AI関連のエクスポージャーを半導体だけでなく、電気機器、ネットワーク、建設といった分野にも分散させることで、集中リスクを負うことなくこの投資テーマを捉えています（5月のISM製造業PMIが54.0を記録したことは、実体経済への波及を裏付けています）[1]。.
ホルムズ海峡の石油ショック：過小評価されているスタグフレーションのリスク
6月5日現在、米国とイランの間で合意には至っておらず、ホルムズ海峡は依然として封鎖されたままである[1]。 この閉鎖により、輸入業者は1日あたり約1,000万バレル、すなわち1日当たりの需要のほぼ10%を失っている。戦略備蓄（米国、中国、日本）が不足分を補っているが、海峡が再開されない限り、6月末までに危機的な水準に達すると予想される。 ブレント原油のスポット価格は$90を上回って推移しており（5月29日は$93）、「デイト・キャッシュ」は$115まで上昇している[1]。.
インフレが拡大している。米国では、ディーゼル燃料の価格が$3.70から$5.60（1ガロンあたり）に上昇し、コアCPI（消費者物価指数）は3.8%、 エネルギーを除く生産者物価指数（PPI）は5.2%となっており、一方、ユーロ圏は2.2%の水準にとどまっている[1]。当社の見解：これは部分的なスタグフレーションのリスクであり、中央銀行にとって最も厄介なシナリオである。 株式については引き続き「ニュートラル」のスタンスを維持する――「アクティブ・ニュートラル」：エクスポージャーを維持しつつ、コンベクシティ（ヘッジ、安全資産、流動性）を強化し、真の価格決定力を持つ企業を優先する。地域別では、ユーロ圏をアンダーウェイトとし、米国、日本、新興市場をニュートラルとし、石油輸出国（ラテンアメリカ）を優先する。.
金属：当社が最も確信している分野
テクノロジーおよび防衛分野の需要に加え、湾岸地域での供給混乱も相まって、アルミニウムと銅は年間高値圏で推移している[1]。これは独立した情報源によって最も明確に裏付けられている見解であり、当社が「オーバーウェイト」を推奨する理由となっている：
- S&Pグローバルは、AI、データセンター、防衛分野を背景に、銅の供給において構造的な不足が生じると予測している[4]。.
- 価格について、J.P.モルガンは2026年第2四半期の銅価格を1トンあたり約$12,500と予想しており、バンク・オブ・アメリカは第4四半期のアルミニウム価格を1トンあたり約$3,000と予想している。これらは、供給が逼迫している状況と一致している。.
- 金については、見通しは引き続き「ポジティブ」である（目標価格は$5,500オンスあたりに引き上げられ、銀は$90に引き上げられた）[1]； 2026年1月28日には$5,589という過去最高値を記録し、J.P.モルガンは2026年末までに金価格が$6,000に向けて上昇すると見込んでいる[5]。.
我々は、多角的な事業を展開する欧州の鉱業企業（このテーマへのエクスポージャーに加え、配当や前回の景気サイクル時よりも厳格な資本規律を備えている点）を好んでおり、金については方向性への賭けではなく、構造的なマクロ経済リスクに対する保険として位置付けています。.
金利と通貨：ユーロとIGクレジットを起点として
エネルギーをめぐる緊張の高まりにより、欧州中央銀行（ECB）とイングランド銀行は今年中に1回ずつ利上げに踏み切ると予想される一方、フェデラルファンド金利は横ばいで推移すると見込んでおり、これはユーロにとってやや好ましい状況である（12か月先のEUR/USD目標値は1.20、5月29日時点の1.1661と比較して） [1]. 10年物利回りは上昇している： 米国では4.5%、ユーロ圏では3.0%、日本では2.7%となり、英国国債は5.2%に迫った後、政治リスクを背景に4.9%まで後退した[1]。.
10年物国債利回り（2026年5月29日）
金利上昇は、特に米国債のバリュエーションに重くのしかかっています。当社のポジションは、ユーロ圏の主要国債（7～10年物）については「ポジティブ」、米国債（約5年物）については「ニュートラル」です。 重要な点として、利回りの上昇により、投資適格（IG）社債へのエントリーポイントが再び開かれた――欧州では3.6%、米国では5.2% [1]： 当社は、ドル建て（中立）よりもユーロ建ておよびポンド建てのIG（強気）を好んでおり、品質を重視しています。一方、ハイイールド債については、スプレッドが底値圏にあり、リターンが見込めないため、引き続き見送りとしています。.
半導体：ドットコムバブルの余波が規律を強いている
4月から5月にかけての半導体株と韓国KOSPI指数の急騰は、2000年のバブル期に見られた「FOMO（機会損失への恐怖）」を彷彿とさせる[1]。 韓国では、Z世代の投資家がレバレッジを大規模に活用しており、これは景気サイクルの終盤に見られる典型的な行動である。集中度は極めて高く、MSCI新興市場指数のうち韓国と台湾が47%近くを占め、テクノロジーセクターは41%を占めている[1]。 ちなみに、S&P 500は2025年4月（「解放の日」）に19%下落し、2000年以降、ナスダック100が回復するまでには17年、シスコの場合は26年近くを要した。.
今回の判断は、市場が下落するという確信に基づくものではなく、リスク管理上の措置です。米国、新興国、テクノロジーセクターのオーバーウェイト分について部分的な利益確定を行い、その資金を堅調なセクター（金属、投資適格級クレジット、主要国債、金）に再配分しました。.
私たちの信念――ノイマルツ要約（2026年6月）
以下の表は、BNPパリバのレポート[1]を参考にし、当社の市場情報源と照合した上でまとめた当社のポジションの概要です。.
| 資産クラス | ノイマルツの有罪判決 | 12か月間の目標 |
|---|---|---|
| 株式（グローバル） | 中立（アクティブ） | - |
| ユーロ圏株式 | 低体重 | - |
| 米国・日本株式 | ニュートラル | - |
| 新興国株式 | 中立 — 優先地域：ラテンアメリカ | - |
| ユーロ圏主要国債（7～10年物） | ポジティブ | Bund 2.75% |
| 米国債（約5年物） | ニュートラル | 10年物米国債 4.25% |
| IGクレジット € / £ | ポジティブ（私たちのお気に入り） | - |
| IGクレジット $ | ニュートラル | - |
| ハイイールド | 避ける | - |
| 原油（ブレント） | 否定 | 70～80米ドル |
| 金／銀 | ポジティブ | 1オンスあたり5,500／90米ドル |
| 工業用金属（銅、アルミニウム、スズ） | 肯定的（強い確信） | 銅 約12,500米ドル／トン |
| ユーロ／米ドル | 建設的な | 1.20 |
プロフィールによって、どのような点が変更されるか
- 元本保全： ユーロおよびポンド建てのIGクレジットのエントリーポイントを確保し、金と流動性を強化するとともに、同指数におけるテクノロジーセクターのウェイトを上限に設定する。.
- バランスの取れたプロフィール： 株式へのエクスポージャーは中立とし、工業用金属および欧州の鉱業会社へのエクスポージャーをオーバーウェイトとし、原油と米ドルについては部分的にヘッジを行う。.
- 成長の推移： AI関連銘柄は保有し続けるが、半導体以外の分野にも投資範囲を広げ、ハイテク株や新興国株のオーバーウェイト分については一部利益確定を行い、その資金を堅調な銘柄へ再配分する。.
参考文献
[1] BNPパリバ・ウェルス・マネジメント。「戦略的方向性 ― 2026年6月」。アドバイザリー・デスク・ノート（将来的な戦略シナリオ）。. https://note-strategique.bnpparibas.net/note-orientations-strategiques/de1ecec19144/5520 [2] CNBC。「アルファベット、AI拡充の資金調達のため株式売却で$80億を調達へ」（2026年6月1日）。. https://www.cnbc.com/2026/06/01/alphabet-to-raise-80-billion-from-stock-sales-to-fund-ai-buildout.html [3] アルジャジーラ。「Googleの親会社アルファベット、AI計画の資金調達のため$80bn相当の株式を売却へ」（2026年6月2日）。. https://www.aljazeera.com/economy/2026/6/2/google-parent-alphabet-to-sell-80bn-in-stock-to-fund-ai-plans [4] S&P Global。「銅の供給における『大幅な不足』が拡大……」（2026年1月8日）。. https://press.spglobal.com/2026-01-08-Substantial-Shortfall-in-Copper-Supply-Widens-as-the-Race-for-AI-and-Growing-Defense-Spending-Add-to-Accelerating-Demand,-New-S-P-Global-Study-Finds [5] J.P.モルガン・グローバル・リサーチ。「2026年および2027年の金価格予測」。. https://www.jpmorgan.com/insights/global-research/commodities/gold-prices [6] The Next Web. 「Amazon、AI投資を背景に$175億の融資を確保」。. https://thenextweb.com/news/amazon-17-5-billion-loan-citigroup-ai-spending [7] The Next Web. 「Cipher Digital、アマゾンがリースするテキサス州のデータセンター向けに$810Mのジャンク債を調達」。. https://thenextweb.com/news/cipher-digital-810m-junk-bond-amazon-data-center-texas [8] The Next Web. 「BNPパリバ、$3.6tn規模の米国メガIPOブームと欧州のテック企業について」。. https://thenextweb.com/news/bnp-paribas-us-mega-ipos-europe-tech-dealsNeumarzによる分析は、公開情報に基づいた参考情報であり、投資助言を構成するものではありません。金融市場ではリターンが保証されるものではなく、元本の全部または一部の損失リスクがあります。.
