Privatkredite haben Konsortialkredite bei M&A-Transaktionen in der Schweiz verdrängt

Kurz gesagt: Direktkreditfonds halten mittlerweile den überwiegenden Anteil an der Finanzierung von Leveraged Buyouts im Mittelstand in Europa, und in der Schweiz beschleunigt sich die Verdrängung von Konsortialkrediten unter dem doppelten Druck der nach der Credit-Suisse-Krise herrschenden Zurückhaltung der Banken und des institutionellen Engagements von US-geführten Mega-Fonds im Bereich der privaten Kreditvergabe. PE-Sponsoren und Käufer, die die Wirtschaftlichkeit von Transaktionen in der Schweiz auf der Grundlage von Annahmen für Konsortialkredite modellieren, werden die Kapitalkosten, die Flexibilität der Kreditauflagen und das Refinanzierungsrisiko systematisch falsch einschätzen.

Die Verschiebung ist eine durch dauerhafte Kräfte verursachte strukturelle Neuausrichtung

europäisch Das Volumen der Direktkredite belief sich auf 41,4 Milliarden Euro im Rahmen von rund 160 Transaktionen im Jahr 2025 – ein Rekordhoch. Diese Zahl steht im Einklang mit dem Gesamtvolumen der Emissionen institutioneller, breit syndizierter Kredite (BSL) in Höhe von 250 Milliarden Euro im selben Jahr, doch die beiden Märkte erfüllen unterschiedliche Funktionen. DC Advisory: „European Debt Market Monitor“ für das 4. Quartal 2025 Aus den Daten geht hervor, dass Refinanzierungen, Zinsanpassungen und Laufzeitverlängerungen 60,61 TP3T des BSL-Volumens im Jahr 2025 ausmachten. Der Konsortialkreditmarkt erreichte sein Gesamtvolumen vor allem durch die Umschuldung bestehender Kredite. Der Private-Credit-Markt konzentrierte sich hingegen weiterhin auf M&A-Finanzierungen mit Neugeld. Der Bericht der EZB zur Finanzstabilität beschreibt diesen Wandel als systemisch und belegt, wie private Märkte nach und nach das Finanzierungsvolumen von Unternehmen übernommen haben, das zuvor von Banken vermittelt wurde.

Insbesondere bei europäischen Leveraged-Buy-outs, Im Jahr 2024 wurden 304 Akquisitionstransaktionen durch Direktkredite finanziert, gegenüber 224 im Jahr 2023 – ein Anstieg um 36% im Vergleich zum Vorjahr –, wobei Übernahmen 32,4% aller Direktkreditgeschäfte ausmachten, wie aus dem „Full Year 2024 European Direct Lender Rankings“ von Debtwire hervorgeht. Diese Entwicklung deutet auf eine strukturelle Verankerung hin. Wenn Transaktionsinitiatoren entscheiden, wo sie die Finanzierung für ein neues Buyout im Mittelstand beschaffen, sind Private-Credit-Finanzierungen mittlerweile europaweit die erste Wahl – am deutlichsten im Segment mit einem Unternehmenswert von 50 Millionen bis 500 Millionen CHF, das den Schweizer M&A-Markt im Mittelstand prägt.

Drei strukturelle Kräfte, die die Abwanderung aus der Schweiz vorantreiben

In der Schweiz treffen drei Faktoren zusammen, die dazu führen, dass die Verdrängung privater Kredite im lokalen Mittelstand besonders ausgeprägt ist.

Zum einen ist da der strukturelle Wandel im Angebot der Schweizer Inlandsbanken infolge der Fusion von UBS und Credit Suisse, die am 1. Juli 2024 abgeschlossen wurde. Die UBS verwaltet nun ein Vermögen von 5'584 Milliarden CHF, laut Daten von ZHAW Wealth Management, wodurch sie eine eigenständige Kategorie von Instituten in der Schweizer Bankenlandschaft darstellen. Die Schweizer Bankenbarometer 2025 zeigt, dass zwei Drittel der Schweizer Banken eine gestiegene Nachfrage nach Unternehmensfinanzierungen vermeldeten, jedoch nur 49% diese Nachfrage in höhere Margen umwandelten – ein Muster, das eher auf eine selektive Kreditknappheit als auf eine aktive Marktbeteiligung hindeutet. Die Chambers and Partners: Leitfaden „Debt Finance 2025 – Schweiz“ bestätigt, dass internationale Banken in die entstandene Lücke vorgedrungen sind, jedoch “zumindest bislang nicht in dem erwarteten Umfang”. Der Angebotsrückgang ist real, dokumentiert und anhaltend.

Die zweite Triebkraft ist die institutionelle Reichweite der von den USA geführten privaten Kreditfonds, die systematisch in Europa investieren. Ares Management, HPS Investment Partners, Blue Owl Capital und Blackstone Credit haben eine speziell auf Europa ausgerichtete Kreditvergabestruktur aufgebaut, die unabhängig von den Bedingungen am Konsortialkreditmarkt funktioniert. Ares führte das „Octus 2024 European Direct Lender Rankings“ an mit 84 Transaktionen und einem Marktanteil von 6,41 TP3T; insbesondere im Mid-Market-Segment unter 250 Millionen Euro war HPS mit 58 Transaktionen führend. Gemäß den Daten des PDI 200 belegte HPS unter den in Europa tätigen Managern den zweiten Platz hinsichtlich des eingeworbenen Vermögens mit einem verwalteten Vermögen (AUM) im Bereich Private Debt von $100,9 Milliarden. Blue Owl konzentriert sich auf sponsorengestützte Kreditnehmer im oberen Mittelstand mit einem EBITDA zwischen 100 Millionen Euro und 2,5 Milliarden Euro – ein Profil, das einen bedeutenden Teil der Schweizer Akquisitionsziele im Mittelstand abdeckt. Die Baker McKenzie-Leitfaden zu Privatkrediten in Europa 2024 dokumentiert den systematischen Ausbau der europäischen Infrastruktur für Direktkredite durch diese Fonds und bestätigt, dass diese Investition mittlerweile eine institutionalisierte, dauerhafte Allokation darstellt und nicht mehr nur eine opportunistische Notlösung ist.

Die dritte Triebkraft ist der Ausbau der Infrastruktur für private Kredite in der Schweiz. Pictet Asset Management verfolgt eine spezielle Strategie im Bereich der europäischen Direktkredite von ihren Standorten in Zürich und Genf aus und positioniert die Schweiz sowohl als Kreditnehmerbasis als auch als Kapitalquelle für private Kredite. Diese institutionelle Tiefe, bei der inländische Schweizer Vermögensverwalter gemeinsam mit US-amerikanischen Mega-Fonds investieren, unterstreicht den strukturellen Charakter dieser Entwicklung.

In der DACH-Region (Deutschland, Österreich, Schweiz), die machte im Jahr 2024 14,61 TP3T der europäischen Direktkreditgeschäfte aus, 137 Transaktionen – der drittgrößte regionale Anteil nach Frankreich und Großbritannien – wird die Kreditvergabe von regional verankerten Spezialisten neben globalen Fonds angeführt. HF Private Debt führte im DACH-Raum mit neun Transaktionen die Rangliste an, Berenberg Private Capital belegte mit acht den zweiten Platz und Bright Capital mit sieben den dritten, wie aus demselben Debtwire-DACH-Ranking hervorgeht. Die Präsenz spezialisierter regionaler Kreditgeber bestätigt, dass der Bereich der privaten Kreditvergabe bei M&A-Transaktionen im mittelständischen Segment in der Schweiz und im deutschsprachigen Raum mittlerweile ein wettbewerbsfähiger, institutionalisierter Markt ist, der über eine breite Palette an Fondsgrößen und Strategien verfügt.

Vier Dimensionen, die Käufer anders modellieren müssen

Die praktische Konsequenz für PE-Sponsoren und strategische Käufer, die Transaktionen im Schweizer Mittelstand durchführen, ist eine Neugewichtung der Transaktionskonditionen in vier Dimensionen, in denen sich Private-Credit-Finanzierungen und Konsortialkredite erheblich unterscheiden.

Kapitalkosten. Die Spreads bei europäischen Direktkrediten lagen im Durchschnitt bei 509 Basispunkte über dem SARON (Swiss Average Rate Overnight) ab Mitte 2026, laut Pitchbook, gegenüber etwa 675 Basispunkten zwei Jahre zuvor. Die Spread-Differenz zwischen Direktkrediten und dem BSL verringerte sich laut Daten von LCD/S&P Global auf etwa 121 Basispunkte. Käufer, die ihre Fremdkapitalkosten auf der Grundlage von BSL-Annahmen modellieren, werden die Zinsaufwendungen um 100 bis 200 Basispunkte unterschätzen – ein erheblicher Fehler bei Verschuldungsquoten von 4x bis 6x EBITDA.

Covenant-Architektur. Private Kreditgeschäfte sind fast ausnahmslos mit einer Finanzkennzahlenvereinbarung verbunden, in der Regel einer vierteljährlich überprüften Gesamtnettoverschuldungsquote, während BSL-Transaktionen bei breit syndizierten Krediten überwiegend „covenant-lite“ sind. Etwa 40% der im Jahr 2024 abgeschlossenen Private-Credit-Transaktionen im oberen Mittelstand wurden mit „Covenant-Lite“-Konditionen ausgehandelt., wie aus einer Analyse von Chronograph hervorgeht, doch bei Transaktionen im Schweizer Mittelstand – die kleiner sind und bei denen der Wettbewerb durch die Mega-Fonds geringer ist – sind umfassende Covenant-Pakete nach wie vor Standard. Eine auf 6,0x festgelegte Verschuldungsgrad-Kondition mit einem Spielraum von 35% zum Abschluss könnte innerhalb von 12 bis 18 Monaten auf eine harte Probe gestellt werden, sollte das EBITDA hinter den Annahmen des Investment-Cases zurückbleiben. Käufer müssen die Einhaltung der Konditionen in Basis-, Abwärts- und Stressszenarien modellieren und die Eigenkapitalpuffer entsprechend strukturieren.

PIK-Option und Exit-Hebelwirkung. PIK-Klauseln (Payment-in-Kind), die es Kreditnehmern ermöglichen, Barzinsen durch Hinzurechnung zum Kapitalbetrag aufzuschieben, sind zu einem standardmäßigen Unterscheidungsmerkmal in privaten Kreditverträgen geworden. Die PIK-Optionalität hat sich zu einem begehrten Alleinstellungsmerkmal bei der privaten Finanzierung entwickelt, laut einer Marktanalyse von SRS Acquiom. Die Ausübung einer PIK-Umwandlung um 200 Basispunkte über einen Haltezeitraum von drei Jahren führt zu einer Aufzinsung der Restschuld um etwa 6% des ursprünglichen Kapitalbetrags, wodurch sich die Eigenkapitalrenditen um Beträge verringern, die das Renditeprofil des Fonds erheblich beeinflussen. Käufer müssen die PIK-Aufzinsung sowohl im Ausübungs- als auch im Aufschubszenario modellieren.

Zeitplan einhalten und Refinanzierungsrisiko minimieren. Der strukturelle Vorteil von Private Credit liegt in der Sicherheit der Abwicklung. Ein direkter Kreditgeber verpflichtet sich, die Finanzierung innerhalb von vier bis sechs Wochen zu prüfen und abzuschließen, wobei das Bookbuilding entfällt, das Syndizierungsrisiko beseitigt ist und keine marktabhängigen Klauseln bestehen. Bei Transaktionen im Schweizer Mittelstand, bei denen Verkäufer klare und sichere Angebote verlangen, stellt diese Zuverlässigkeit bei der Abwicklung einen strukturellen Aufschlag dar, den der Käufer durch die Wahl von Private Credit gewährt. Dem gegenüber steht das Refinanzierungsrisiko bei Fälligkeit, die in der Regel nach fünf bis sechs Jahren eintritt. Private-Credit-Fazilitäten sind bilateral oder als Konsortium strukturiert, was bedeutet, dass die Refinanzierung eine erneute Vereinbarung mit demselben Kreditgeberpool zu den jeweils geltenden Marktbedingungen erfordert, die sich erheblich von den Bedingungen zum ursprünglichen Abschluss unterscheiden können.

Privatkredite vs. Konsortialkredite: Wesentliche strukturelle Unterschiede bei M&A-Transaktionen im Schweizer Mittelstand

Die Modellierungsvorgaben für Schweizer Deal-Teams

Die Verdrängung von Konsortialkrediten durch private Kredite bei M&A-Transaktionen im Schweizer Mittelstand ist struktureller Natur, da die zugrunde liegenden Kräfte struktureller Art sind: ein konsolidierter inländischer Bankensektor mit selektiver Kreditrationierung, eine institutionell gut ausgebaute globale Private-Credit-Branche mit starkem Engagement in Europa sowie ein inländisches Schweizer Vermögensverwaltungs-Ökosystem, das das Angebot verstärkt. Die zyklische Erholung der BSL in den Jahren 2024 und 2025 ließ diese strukturellen Dynamiken unberührt. Es entstand ein wettbewerbsintensiverer Markt für die grössten Transaktionen, während der Schweizer Mid-Market fest im Bereich der Privatkredite verankert blieb, wo die 137 im Jahr 2024 verzeichneten DACH-Transaktionen und die Rekordvolumina in Europa im Jahr 2025 diese Anlageklasse als etablierten Finanzierungskanal bestätigen.

Für PE-Sponsoren und strategische Käufer ergeben sich daraus direkte operative Konsequenzen: Private Kredite sollten als Basisszenario betrachtet werden – als strukturell eingebetteter Finanzierungsausfall bei Transaktionen im Schweizer Mittelstand. Das bedeutet, in jedes operatives Szenario Tests zur Einhaltung der Finanzkennzahlen einzubauen, die Auswirkungen von PIK-Toggles auf die Exit-Verschuldung einem Stresstest zu unterziehen, die Kapitalkosten an die aktuellen Spreads für Direktkredite anzupassen und die Sicherheit der Transaktionsdurchführung als Differenzierungsmerkmal für das Angebot zu bewerten – und nicht als nachträglichen Finanzierungsaspekt. Deal-Teams, die Annahmen aus dem Konsortialkreditgeschäft als Standardwerte übernehmen, werden die wahrscheinlichste Finanzierungsstruktur für Schweizer Mid-Market-Transaktionen im Jahr 2025 und darüber hinaus falsch bewerten.

Neumarz gestaltet M&A-Beratungsmandate so, dass von Beginn des Mandats an private Kredit-Baseline-Modelle in die Transaktionswirtschaftlichkeit integriert sind. Diese umfassen Stressszenarien zur Einhaltung von Kreditauflagen für Basis-, Downside- und Kreditgeber-Testfälle, eine PIK-Exit-Leverage-Analyse sowohl bei Ausübung als auch bei Aufschub sowie eine Kalibrierung der Kapitalkosten anhand des Spreads gegenüber dem SARON. Sponsoren und Unternehmenskäufer treten in Schweizer Mid-Market-Transaktionen mit Finanzierungsannahmen ein, die auf den tatsächlich bestehenden Markt abgestimmt sind.

---

Referenzen

1. DC Advisory. “European Debt Market Monitor: 4. Quartal 2025 und Ausblick.” dcadvisory.com/media/f2zbrvjl/dc-advisory-eu-debt-market-monitor-q4-2025.pdf
2. ION Analytics / Debtwire. “Ranking der europäischen Direktkreditgeber für das Gesamtjahr 2024.” ionanalytics.com/insights/debtwire/Gesamtjahr-2024-Ranking-der-europäischen-Direktkreditgeber/
3. ION Analytics / Debtwire. “Der europäische Direktkreditmarkt bricht alle Rekorde: Rangliste für das Gesamtjahr 2025.” ionanalytics.com/insights/debtwire/der-europäische-Direktkreditmarkt-bricht-alle-Rekorde
4. Schweizer Bankwesen. “Bankbarometer 2025”.” swissbanking.ch/Banking-Barometer_2025_EN.pdf
5. Chambers and Partners. “Debt Finance 2025 – Schweiz: Trends und Entwicklungen.” practiceguides.chambers.com/practice-guides/debt-finance-2025/switzerland/trends-and-developments
6. ZHAW-Blog zum Thema Vermögensverwaltung. “Die 69 grössten Schweizer Privatbanken nach verwaltetem Vermögen (AUM): 2025.” blog.zhaw.ch/vermögensverwaltung/2026/05/03/die-größten-schweizer-Privatbanken-nach-AUM-2025/
7. BusinessWire / Octus. “Ares, Eurazeo und Goldman Sachs Private Credit führen das Octus-Ranking 2024 der europäischen Direktkreditgeber an.” businesswire.com/news/home/20250123730502/en/Ares, Eurazeo und Goldman Sachs Private Credit führen das Octus-Ranking 2024 der europäischen Direktkreditgeber an
8. Pitchbook. “Spreads bei privaten Krediten stehen auf beiden Seiten des Atlantiks im Fokus.” pitchbook.com/news/articles/private-credit-spreads-stehen-auf-beiden-seiten-des-Atlantiks-im-Rampenlicht-während-sich-die-Marktdynamik-verändert
9. Chronograph. “Wie sich der Wettbewerb im Direktkreditgeschäft auf die Konditionen privater Kreditgeschäfte auswirkt.” chronograph.pe/wie-sich-der-Wettbewerb-im-Direktkreditgeschäft-auf-die-Konditionen-von-Privatkreditgeschäften-auswirkt/
10. SRS Acquiom. “Trends auf dem Markt für Privatkredite und breit syndizierte Kredite.” srsacquiom.com/unsere-Einblicke/Trends-auf-dem-privaten-Kreditmarkt/
11. Pictet Asset Management. “European Direct Lending.” am.pictet.com/ch/de/strategien/european-direct-lending
12. Baker McKenzie. “Leitfaden zum privaten Kreditgeschäft in Europa 2024.” bakermckenzie.com/-/media/files/insight/guides/2024/guide-to-private-credit-in-europe-2024.pdf
13. EZB-Bericht zur Finanzstabilität. “Private Märkte, öffentliches Risiko? Auswirkungen alternativer Finanzierungsquellen auf die Finanzstabilität.” ecb.europa.eu/press/financial-stability-publications/fsr/special/html/ecb.fsrart202405_03~bc23a48dbc.en.html