この記事は、その分析である。 SECAベンチャーキャピタル2025中間報告書.
2025年上半期のスイスのベンチャーキャピタルの業績は、表面的には堅調に見える。投資資金は前年同期比36%増の14億7,000万スイスフランに達した。しかし、この急増の裏には、脆弱な現実が潜んでいる。取引額は縮小を続け、資本は限られたセクターや段階にしか流れず、投資家の信頼は矛盾に満ちている。SECAとStartupticker.chが共同で発行した最新のスイス・ベンチャー・キャピタル・レポートでは、回復しつつある市場ではなく、依存関係や不均衡と闘っている市場であることが明らかにされている。
バイオテクノロジーへの過度な集中、スケールアップのための資本格差、投資家の楽観主義とポートフォリオの不安のミスマッチである。見出しはユニコーンや記録的なラウンドに焦点を当てているが、データはより不安定な物語を伝えている。
生命線としてのバイオテクノロジー、それとも救命ボート？
少数のメガ・ディールによるセクター支配
2025年上半期のバイオテクノロジー関連の資本調達額は7億500万スイスフランで、全国の調達額のほぼ半分を占めた。これは歴史的な高水準であり、一握りの巨額のラウンドがその原動力となった。ウインドワード・バイオは単独で1億8310万スイスフランを調達した。次いでGlycoEra社が1億750万スイスフランを調達した。両社ともアーリーステージだが、経験豊富な創業チームと後期段階の科学パイプラインに支えられている。これらの取引は、アカデミックな研究を投資家レベルの企業へと発展させる、この国の比類ない能力を浮き彫りにしている。
投資額は印象的に見えるが、非常に集中している。上位10件のうち7件がバイオテクノロジーへの投資であった。そのうち5件はアーリーステージだった。これは、スイスのライフサイエンスの強さを証明する一方で、システム的な不均衡のリスクを示唆している。セクターの成長に多様性がなければ、スイスのイノベーション・エンジンは、単一産業の循環性にさらされたままになってしまう。
偏ったイノベーション経済の危険性
他のセクターも活気を見せている。ICTとフィンテックは投資資本が回復し、それぞれ86.3%と92.7%の増加となった。しかし、これらの上昇幅は依然、パンデミック前のベンチマークを下回っている。さらに懸念されるのはクリーン・テクノロジーで、資本基盤が半減し、取引額も20%近く減少した。このパフォーマンスは、補助金の調整やソブリンLPの活動の拡大を通じてクリーンテックへの資金調達が増加したEUレベルの気候変動技術のトレンドとは大きく異なっている。スイスのパフォーマンスの低さは、国の政策とベンチャー意欲の間の構造的なズレを反映している。
資本が一部のバイオテクノロジー案件に絞られていることは、資金調達ラウンドの総数が減少していることと一致している。2024年上半期の138件から2025年上半期の124件へと、スイスのディール件数は3期連続で減少している。このパターンは、資本が広範にではなく、上流から下流へと、より少数のリスクの低い企業に向かって流れていることを浮き彫りにしている。
スケールアップ資本とステージのミスマッチ
アーリーステージは繁栄するが、成長資本は停滞する。
シードおよびアーリーステージのラウンドは依然として活発である。シード資金調達は2019年の水準と比較して3倍以上に増加した。アーリーステージの資金調達額は記録的で、ここでも重要なバイオテクノロジーに支えられている。しかし、レイトステージは悪化している。2025年上半期のグロースラウンドでの調達額は6億6,000万スイスフランで、前年を5.5%下回った。2022年には20億スイスフランを超えた。レイトステージラウンドの案件数は2019年の水準をさらに下回っている。
この圧縮はスイスに限ったことではない。世界的に、クロスオーバー投資家は成長段階から撤退している。しかし、スイスの課題は、国内成長資本が存在しないことでより大きくなっている。フランスのティビやドイツのKfWキャピタルのような政府主導の成長ファンドは存在しない。そのため、新興企業は海外に目を向けるか、シリーズAから撤退するまでの間に停滞せざるを得ない。
地域の不均衡は、広範なイノベーションを阻害する。
バーゼル・シュタットは、4億2,050万スイスフランを調達し、カントンとしては過去最高額を記録した。チューリヒ州は、4億4,970万スイスフランの資金を拠出したが、国内投資資本に占める割合は30.5%と、歴史的に低い水準に落ち込んだ。一方、ヴォー州は、資金調達額がわずかに増加したものの、5年ぶりの低水準となる1億6,800万スイスフランにとどまった。
このような格差は、国のイノベーションの成果が一部の中核カントンに大きく依存していることを示唆している。バーゼルとチューリヒ以外では、ベンチャーキャピタルの流れは一貫しておらず、マクロ経済のショックに弱い。意図的な地域開発が行われなければ、スイスのイノベーションは狭い範囲に集中し続け、より広範な経済効果は限定的なものにとどまるだろう。
海外依存、出口凍結、調査の矛盾
米国の命綱には紐が付いている。
2025年上半期、スイスの新興企業に投資されたベンチャーキャピタルの3分の1以上を米国の投資家が占めた。米国人投資家は、資金調達ラウンドの約4分の1に参加し、17件のバイオテクノロジー案件のうち9件に参加した。この傾向は、スイスのディープテックとライフサイエンスの世界的な魅力を裏付けている。
しかし、アメリカ資本への依存は外部からのボラティリティをもたらす。スイスの投資家の半数近くが、米国の政策転換（特にトランプ政権下での政策転換）が投資先企業の国際事業に悪影響を及ぼすと考えている。為替リスク、関税、規制の混乱へのエクスポージャーは高まっている。外国人投資家が分散していれば、こうしたリスクは軽減されるはずだが、スイスの投資家の偏りは依然として大きい。
出口が見えず、リサイクルのループが弱まる
出口は依然として乏しい。報告書では、2つの重要な成果を取り上げている：アラリス・バイオテックが大鵬薬品に買収され、ユニコーンの地位を獲得したことと、バイオバーシスがスイス証券取引所で8000万スイスフランのIPOを果たしたことだ。ICT分野ではイグジットが6件から10件へと小幅に増加したが、そのほとんどが川下への影響が限定的な小規模買収であった。
この流動性の欠如は結果をもたらす。出口が少ないということは、LPやファンドマネージャーへの資本の還流が限定的であることを意味する。セカンダリー市場は未発達のままだ。IPOの窓口は狭いままだ。エグジットメカニズムが強化されなければ、好業績のポートフォリオでさえ資本を戻すのに苦労することになり、将来の資金調達や展開サイクルに影響を与えることになる。
投資家心理は楽観と警戒に分かれている。
投資家調査は、資本の動向にニュアンスを加えている。回答者の3分の2が環境は良いと評価している。また、88％が来年は取引機会が増えると予想している。しかし、新規投資の増加を計画しているのは72％に過ぎない。楽観論と行動のギャップは慎重さを反映している。
回答者の54％がエントリー価格の下落を予想している。回答者の45％がポートフォリオの評価額のさらなる下落を予想しており、前年の38％から上昇した。これらの評価損の多くはすでに発生している可能性が高く、認識の遅れ、または評価損を覆い隠すブリッジラウンドのいずれかを示唆している。
資金調達の見通しにも、同様の緊張感が反映されている。昨年は27％が資金調達状況の悪化を予想していた。今年は49％に跳ね上がった。特に5,000万ユーロ以下の資金を持つ小規模マネジャーは、機関投資家のLPが依然としてリスク回避的であるため、プレッシャーが高まっている。次の資金調達サイクルが停滞すれば、新規創業者を支援するエコシステムの能力は弱まるだろう。
戦略の盲点とミッシング・ミドル
スイスのバイオテクノロジー分野での名声は高い。臨床的に高度な資産を持ち、経験豊富な経営陣を擁する企業を立ち上げる能力は世界トップクラスである。しかし、その強みが仇となっている。バイオテクノロジー以外の分野は、依然として未発達で資金不足である。ICT、フィンテック、クリーンテック、フロンティアテックには、スケールアップの道筋がほとんどなく、ロールモデルも少なく、成長段階の資本も限られている。
この国の中途半端な空白は、より広範なヨーロッパの課題を反映している。しかし、他の国々は対応している。フランスのTibiイニシアチブは、60億ユーロの成長エクイティを引き出した。ドイツのKfWキャピタルはスケールアップファンドを支援している。スイスはまだ同等のメカニズムを導入していない。
国内資本は依然として保守的である。年金基金や保険会社がベンチャーに投資することはほとんどない。ファミリーオフィスは散発的に投資しており、多くの場合、米国のパートナーと共に投資している。スイス主導の成長ファンドを支援しようとする自国の機関投資家LPがいなければ、資本形成は海外に依存し続けることになる。
出口のボトルネックが問題を複雑にしている。IPOがほとんどなく、M&Aも限られているため、資本のループが途切れる。LPは躊躇する。GPは引き締める。創業者は停滞する。イノベーションは立ち上がるが、スケールすることはほとんどない。
岐路に立つスイス
2025年のスイスのベンチャー市場は岐路に立たされている。バイオテクノロジーのサクセスストーリーは実在するが、それはより深い脆弱性を覆い隠している。スイスの資本フローは集中し、スケールアップのパイプラインは薄くなり、投資家心理はチャンスと不安に二分されている。
これは危機ではない。これはシグナルなのだ。スイスは、その焦点を広げ、国内の成長資本を強化し、流動性のためのインフラを構築することで、イノベーションにおけるリーダーシップを拡大することができる。スイスのユニコーンの次の波は、バーゼルの研究所だけでなく、ローザンヌのクリーンエネルギー研究所、ツークのフィンテック・プラットフォーム、チューリッヒのAI企業から生まれるだろう。
そのような未来を切り開くためには、エコシステムは単一の強みに依存するのをやめ、全体的な構築を始めなければならない。
参考文献
PitchBook European Venture Report Q4 2024
スイス・ベンチャー・キャピタル・レポート2025 - 上半期アップデート（SECA, Startupticker.ch）
³ CBインサイツ・ベンチャーキャピタルステートレポートQ2 2025
EIF VCサーベイ2024 - 欧州投資基金
OECD STI Outlook 2023 - 欧州のイノベーション・ギャップ
⁶ Startup.chデータベース（2025年7月アクセス）
