1. Les États-Unis : La fin d'un cycle ?
Au cours des dernières décennies, les États-Unis sont restés la pierre angulaire de la stabilité économique mondiale, de l'allocation des capitaux et de l'innovation financière. Mais en mai 2025, des signes apparaissent indiquant que ce cycle de domination pourrait être en train de s'affaiblir. Le premier signal d'alarme ? Un sentiment de consommation médiocre, des risques géopolitiques accrus et un programme de réindustrialisation dicté par des considérations politiques érodent la confiance des investisseurs. L'indice de confiance des consommateurs de l'université du Michigan a atteint en mars des niveaux inégalés depuis la crise financière de 2008 et les premières phases de la guerre en Ukraine en 2022. Bien que les enquêtes auprès des consommateurs soient souvent volatiles, la persistance d'un tel pessimisme, en particulier dans une économie où 70% du PIB repose sur la consommation, mérite qu'on s'y attarde.
Une nouvelle vague de droits de douane vient renforcer cette prudence. Le 2 avril 2025, l'administration Trump a annoncé des droits de douane considérables sur les importations ciblant des secteurs stratégiques tels que les semi-conducteurs, les automobiles et les produits de base. Selon le Yale Budget Lab, ces droits de douane pourraient porter le taux moyen de taxation des importations américaines à 18%, un niveau jamais atteint depuis l'ère Smoot-Hawley en 1934. Bien que l'administration ait accordé une pause de 90 jours pour atténuer les réactions du marché, les premiers dégâts sont déjà visibles : l'indice MOVE, qui mesure la volatilité du marché obligataire, est passé de 106 à 140 en seulement six jours, et le rendement du Trésor à 10 ans a grimpé de 4,0% à 4,5%.
De plus, la réaction du marché ne s'est pas limitée aux obligations. Les actions américaines, en particulier les grandes capitalisations technologiques, sont sous pression. Malgré les flux considérables d'investisseurs particuliers vers les ETFS de croissance en mars et avril, le S&P 500 a perdu plus de 5% depuis le début de l'année et plus de 7% par rapport à son sommet. Les fonds spéculatifs ont réduit leur exposition de manière agressive et la largeur du rallye s'est considérablement amoindrie. Les investisseurs les plus avisés semblent se retirer discrètement, tandis que les particuliers continuent d'acheter la baisse.
L'éléphant dans la pièce reste le risque de stagflation-Une combinaison dangereuse de ralentissement de la croissance et de persistance d'une inflation élevée. Si les droits de douane augmentent sensiblement les prix à la consommation tout en réduisant la demande d'exportations, la Fed pourrait se retrouver dans une situation inextricable : incapable de réduire les taux sans attiser l'inflation ou de les maintenir sans aggraver le ralentissement. Du point de vue de Neumarz, le principal enseignement est le suivant : les États-Unis ne bénéficient plus du bénéfice du doute. Les vents contraires que sont les flux de capitaux mondiaux, la domination géopolitique et la résistance des consommateurs s'affaiblissent.
2. Politique monétaire : L'assouplissement mondial s'accélère
Dans l'ère post-COVID, les banques centrales du monde entier sont passées d'une politique monétaire ultra-libre à un resserrement agressif pour lutter contre l'inflation. Avec la décélération de la croissance et la réapparition des incertitudes géopolitiques, le pendule revient vers la politique monétaire. assouplissement monétaire mondial. La Banque centrale européenne (BCE), la Banque nationale suisse (BNS) et, éventuellement, la Réserve fédérale américaine préparent le prochain chapitre du cycle de liquidité.
L'Europe : L'Europe à l'avant-garde
Les intentions de la BCE sont claires comme de l'eau de roche. Après une baisse de taux de 25 points de base en avril, qui a porté la facilité de dépôt à 2,25%, la banque centrale devrait procéder à deux nouvelles baisses d'ici juillet, avec pour objectif un taux terminal de 1,5 milliard d'euros. 1.75% par Q3. Les raisons sont à la fois techniques et politiques. Techniquement, l'inflation de base a nettement diminué : les prix de l'énergie sont déflatés (-1% en glissement annuel), l'inflation des biens est de 1,1%, et même le secteur obstiné des services voit enfin la croissance des salaires se ralentir. Sur le plan politique, la BCE doit contrebalancer l'agressivité commerciale des États-Unis, qui devrait affecter les exportations européennes par des effets de second ordre.
Les attentes du marché sont encore plus pessimistes que les orientations officielles. Les contrats à terme tablent sur un taux de dépôt aussi bas que 1,6% d'ici la fin de l'annéeLes écarts de crédit restent contenus, mais le fléchissement des rendements obligataires à long terme et la pentification des courbes de rendement indiquent que la BCE est de plus en plus convaincue qu'elle va errer du côté du soutien. Les écarts de crédit dans la zone euro restent contenus, mais le fléchissement des rendements obligataires à long terme et la pentification des courbes de rendement indiquent une conviction croissante que la BCE va errer du côté du soutien.
ÉTATS-UNIS : Pris au piège de l'ambiguïté politique
La Fed, en revanche, se trouve dans un piège qu'elle a elle-même créé. Les États-Unis sont confrontés au scénario unique d'un potentiel d'inflation élevé, en raison des droits de douane, et d'une croissance faible. Les attentes en matière d'inflation de base sont toujours ancrées, mais les points morts à 12 mois sont passés à 3,3%, tandis que les attentes à 5 ans sont plus proches de 2,3%. Parallèlement, les indicateurs économiques avancés (LEIS) sont devenus négatifs et les enquêtes régionales de la Fed, telles que l'indice manufacturier de Philadelphie, sont tombées à leur plus bas niveau depuis la mi-2020.
Surtout, le ralentissement du marché du travail ne fait que commencer à se manifester. Selon Indeed.com, les offres d'emploi aux États-Unis en avril étaient inférieures de 10% à celles de l'année dernière. Si cette tendance se poursuit, la Fed saisira probablement l'occasion d'assouplir sa politique sans mettre en péril sa crédibilité. BNP Paribas prévoit deux baisses de taux en 2025, ce qui ramènerait le taux des fonds fédéraux à 4,00% à la fin de l'annéeUn changement qui alignerait les États-Unis sur l'Europe et le Japon en matière d'accommodement monétaire.
La Suisse : Silencieuse mais stratégique
La BNS opère souvent en arrière-plan de la politique des banques centrales mondiales, mais ses actions n'en ont pas moins d'impact. En mars, la BNS a préventivement abaissé son taux directeur de 25 points de base pour le ramener à 1,5 milliard d'euros. 0.25%en invoquant la persistance de la désinflation et des risques extérieurs. Une nouvelle réduction de 0.00% est attendue en juin. Toutefois, contrairement aux cycles précédents, il est peu probable que la BNS revienne à des taux négatifs. Elle s'appuiera plutôt sur des interventions sur le marché des changes pour gérer la force du franc suisse, qui continue d'attirer les capitaux pendant les périodes d'incertitude mondiale.
Les conditions financières de la Suisse restent relativement souples, ce qui se reflète dans les rendements de ses obligations souveraines. L'obligation d'État à 2 ans est repassée en territoire négatif, et le rendement à 10 ans devrait osciller autour de 1,5 milliard d'euros. 0.50% pour les 12 prochains mois. Les actifs libellés en francs suisses sont donc intéressants pour les investisseurs conservateurs qui recherchent la stabilité des devises et des rendements réels (même s'ils sont modestes).
3. La guerre des monnaies se poursuit : Le dollar sous pression
Le dollar américain a été le pivot du système financier mondial pendant des décennies, dominant le commerce, les réserves souveraines et le sentiment des investisseurs. Mais en 2025, cette domination n'est plus considérée comme acquise. Une série de changements structurels et cycliques met le billet vert sous pression, déclenchant une nouvelle phase dans la guerre des monnaies en cours. Contrairement aux cycles précédents, dominés par les différentiels de taux d'intérêt, celui-ci est motivé par la géopolitique, le rapatriement des capitaux et la dédollarisation stratégique.
Un dollar qui n'est plus soutenu par une force relative
Historiquement, le dollar a bénéficié de la hausse des rendements obligataires américains et d'une croissance robuste. Mais depuis avril, cette corrélation est rompue. Alors que le rendement des obligations du Trésor à 10 ans est passé de 3,91 à 4,31 points de base en raison des inquiétudes liées à l'inflation, le dollar s'est affaibli par rapport à l'euro et au yen. L'EUR/USD a grimpé à 1,13 et l'objectif à 12 mois a été revu à 1,25. 1.15Ce qui suggère que le marché considère que les vents contraires de la croissance américaine sont plus importants que des rendements nominaux plus élevés.
Ce découplage est alarmant. Il indique une rupture de la confiance dans le fait que les actifs américains constituent un refuge, du moins en termes relatifs. Le changement n'est pas seulement technique, il est aussi politique. De nombreux investisseurs mondiaux considèrent que la décision de l'administration Trump d'imposer des tarifs douaniers radicaux, de faire pression sur la Fed et de proposer une réserve stratégique de bitcoins est déstabilisante. Ironiquement, ces mêmes politiques accélèrent l'érosion du dollar.
Les flux de capitaux s'inversent
Les investisseurs étrangers ont longtemps été des acheteurs nets d'actifs américains, détenant 18% d'actions américaines et plus de 30% de bons du Trésor. Mais cette situation est en train de changer. Les données récentes du FMI font état de sorties nettes de fonds communs de placement et d'ETFS américains pendant trois mois consécutifs, tandis que les fonds de la zone euro et les actions japonaises ont enregistré des entrées. Selon l'EPFR, les fonds d'actions domiciliés en Europe ont enregistré des sorties nettes de capitaux pendant trois mois consécutifs. $13,2 milliards d'euros d'entrées nettes pour le seul mois d'avril, soit le niveau le plus élevé depuis 2021.
Cette évolution est structurelle. À mesure que les États-Unis se replient sur eux-mêmes, les investisseurs étrangers se tournent vers l'Europe et l'Asie, où les valorisations sont plus faibles, la croissance se stabilise et les conditions monétaires sont plus prévisibles. Les efforts de relance de la Chine et la tendance à l'assouplissement de l'Europe offrent des alternatives tactiques et stratégiques aux actifs basés sur le dollar. Dans le même temps, les stratégies de couverture géopolitique - privilégiant l'or, le franc suisse et les obligations européennes de bonne qualité - gagnent en popularité auprès des investisseurs institutionnels.
La dédollarisation devient stratégique
Si le dollar américain représente encore 58% des réserves de change mondiales et est impliqué dans plus de 90% des transactions de change mondiales, sa part diminue. Les banques centrales des marchés émergents se diversifient de plus en plus en investissant dans l'or, le yuan et les actifs numériques. La proposition du président Trump de créer une réserve stratégique de bitcoins a déclenché un débat houleux, non seulement sur la crypto-monnaie, mais aussi sur la crédibilité de la politique monétaire américaine elle-même.
Même si cette politique ne se concrétise pas, le signal est clair : les États-Unis ne se positionnent plus comme les gardiens de l'orthodoxie monétaire. Cela ouvre la voie à d'autres monnaies de réserve, en particulier dans un monde multipolaire où les alliances commerciales se modifient et où les contrôles de capitaux se multiplient.
Conclusion ? Le dollar entre dans une phase structurellement plus faible. Même si la volatilité à court terme persiste, le sens de la marche est incontestable, ce qui signifie pour les investisseurs mondiaux la diversification n'est plus optionnelle. La prime hégémonique du dollar s'érode et les portefeuilles doivent évoluer en conséquence.
4. Allocation d'actifs : Il est temps de procéder à un rééquilibrage intelligent
En mai 2025, les responsables de l'allocation d'actifs au niveau mondial sont confrontés à un paysage changeant marqué par une volatilité élevée, des reconfigurations géopolitiques et des trajectoires monétaires divergentes. Alors que l'économie américaine se trouve à un point d'inflexion potentiel et que les marchés européens regagnent en attractivité, l'ère de l'allocation passive centrée sur les États-Unis est mise à rude épreuve. Les investisseurs sont appelés à agir : non seulement pour défendre le capital, mais aussi pour pivoter intelligemment vers la valeur relative.
Actions américaines : Vendre la force, ne pas acheter la faiblesse
Pendant plus d'une décennie, l'achat de la baisse était une stratégie rationnelle pour les actions américaines, en particulier les grandes capitalisations technologiques. Aujourd'hui, c'est un piège. Les investisseurs particuliers continuent d'injecter de l'argent dans les ETFS de croissance comme le SPY et le QQQ, mais les flux professionnels révèlent une autre histoire. Les fonds spéculatifs ont réduit leur exposition nette et le rééquilibrage institutionnel s'éloigne des valeurs américaines surévaluées. Le S&P 500 a perdu 5,31 milliards de dollars depuis le début de l'année, tandis que le Nasdaq a corrigé de près de 101 milliards de dollars. Les caractéristiques internes du marché se détériorent : moins d'actions alimentent l'indice, la largeur de l'indice s'effondre et les stratégies de momentum sont sous-performantes.
La prime politique désormais intégrée dans les actions américaines ajoute à cette fragilité. Les marges des multinationales sont menacées par l'ombre des droits de douane de 2024 et le spectre des mesures de rétorsion. Le maintien de la surpondération des grandes capitalisations américaines n'est plus tenable.
D'un point de vue tactique, BNP Paribas et d'autres grandes institutions recommandent de profiter de tout rebond du marché, en particulier s'il est déclenché par un optimisme commercial temporaire, pour réduire l'exposition. Des secteurs comme la technologie américaine et la consommation discrétionnaire sont particulièrement vulnérables. La recommandation est claire : vendre la force, ne pas acheter la faiblesse.
Europe, Royaume-Uni et Japon : Une rotation qui vaut la peine d'être exécutée
Les écarts de valorisation relative sont trop importants pour être ignorés. Le ratio cours/bénéfice à terme pour les actions européennes (STOXX 600) s'établit à 13.9xpar rapport à 17.2x le S&P 500. Les actions britanniques restent moins chères, se situant autour de 10.5xavec des rendements en dividendes attrayants. Les actions japonaises, soutenues par l'amélioration de la gouvernance d'entreprise et les vents contraires du yen, offrent une protection unique contre l'inflation.
Outre les valorisations, la politique monétaire constitue un facteur de soutien. La BCE, la BNS et la Boe sont désormais en mode d'assouplissement, ce qui devrait soutenir les multiples des actions nationales. Par ailleurs, la dynamique géopolitique favorise ces régions. L'Europe est de plus en plus à l'abri des frictions entre les États-Unis et la Chine, et le Japon bénéficie des réalignements de la chaîne d'approvisionnement mondiale.
D'un point de vue sectoriel, l'orientation est également convaincante. Les banques et les assureurs européens bénéficient de taux plus élevés et de courbes de rendement raides, tandis que les secteurs de l'industrie et de la santé offrent une stabilité des bénéfices. Les valeurs phares de BNP Valeurs financières européennes, exportateurs japonais et valeurs énergétiques britanniques comme des idées très prometteuses pour la rotation du deuxième et du troisième trimestre.
Les obligations sont de retour
Pour la première fois depuis des années, les obligations d'État ne sont pas seulement une couverture - elles sont une opportunité. La dette souveraine de la zone euro, en particulier les Bunds allemands et les OATS françaises, offre désormais à la fois un potentiel d'appréciation des prix et une sécurité relative. BNP a déplacé son option d'achat sur les bons du Trésor américain à PositifLe Conseil de l'Union européenne s'est fixé comme objectif un rendement à 3 mois sur le taux à 10 ans de 4.00%.
Du côté des entreprises, Qualité de l'investissement (IG) EUR Les obligations de la zone euro restent privilégiées : de bonnes caractéristiques techniques, une faible volatilité et des rendements réels positifs les rendent attrayantes, en particulier pour les échéances inférieures ou égales à 10 ans. En USD, le ton est plus prudent ; BNP a dégradé le crédit des entreprises IG en dollars à Neutre en raison de l'élargissement des écarts et des préoccupations persistantes en matière d'inflation.
La situation du haut rendement (HY) est plus nuancée. Si les spreads se sont modérément élargis (à ~3,5%), ils restent inférieurs aux niveaux historiques de la crise. Les fondamentaux restent solides, les taux de défaut sont bas et la demande de rendement des investisseurs est robuste. La sélectivité est essentielle : privilégiez les titres notés BB aux titres CCCS et évitez les secteurs fortement cycliques.
5. L'or et l'argent : Parabolique ou débutant ?
Peu d'actifs ont connu une performance aussi spectaculaire au début de l'année 2025 que l'or. Avec plus de 25% depuis le début de l'année et une augmentation de 44% au cours des 10 derniers moisL'or a de nouveau affirmé sa domination en tant que valeur refuge en période d'instabilité monétaire et de tensions géopolitiques. Mais le discours a évolué. Il ne s'agit plus seulement de se prémunir contre l'inflation, mais aussi de se prémunir contre les risques d'inflation. crédibilité souveraine et incertitude systémique.
L'or : L'élan rencontre la macro
Le prix de l'or a touché $3,300/oz au début du mois de mai, pulvérisant les niveaux de résistance antérieurs. Les achats des banques centrales, les entrées dans les ETF de détail et les inquiétudes croissantes concernant la dépréciation des monnaies fiduciaires ont alimenté cette flambée. Selon le World Gold Council, le seul mois de mars a enregistré des entrées de $8,6 milliards d'euros dans les ETF adossés à l'or, soit le montant le plus élevé depuis le choc COVID de 2020. Au premier trimestre 2025, l'or a largement surpassé les actions et les obligations mondiales, réalisant sa meilleure performance depuis le début de l'année. meilleur rendement trimestriel depuis 1986.
Les banques centrales des marchés émergents, en particulier celles d'Asie et du Moyen-Orient, continuent d'accumuler de l'or pour se diversifier par rapport au dollar. Dans le même temps, les investisseurs occidentaux reviennent vers le métal dans un contexte de baisse des rendements réels et d'instabilité budgétaire croissante. Alors que le cycle électoral américain introduit davantage de volatilité et que l'administration Trump laisse ouvertement flotter une réserve stratégique en BitcoinLe rôle de l'or en tant que réserve de valeur neutre n'a fait que se renforcer.
D'un point de vue technique, l'or entre dans une zone de surachat et des prises de bénéfices sont attendues. Mais d'un point de vue structurel, le rallye semble soutenu. BNP Paribas maintient un objectif à 12 mois de $3,300/ozMais des révisions à la hausse sont de plus en plus probables si la faiblesse du dollar et la fragmentation géopolitique s'accélèrent.
L'argent : Le commerce oublié se réveille
L'or a fait les gros titres, argent entre tranquillement dans un marché haussier. Historiquement, l'argent est à la traîne de l'or pendant les premières phases d'un rallye, mais il surperforme une fois que la demande industrielle se met en place. Ce point d'inflexion est peut-être arrivé.
En mai 2025, l'argent s'échangeait à près de $33/ozavec un objectif à 12 mois de $38/oz, ce qui implique une 17% à la hausse par rapport aux niveaux actuels. Les ratio or/argentun indicateur clé du retour à la moyenne, reste supérieur à la moyenne. 100xL'argent se situe au niveau de 90x, bien au-dessus de sa moyenne sur 25 ans de 68,5. Un retour même à 90x impliquerait que l'argent rattrape agressivement son retard si l'or se maintient à son niveau actuel.
Les fondamentaux plaident en ce sens. Selon le Silver Institute, la demande d'argent atteindra un quatrième record consécutif en 2024, grâce à la production de panneaux solaires, aux véhicules électriques et à l'électronique grand public. L'offre reste toutefois structurellement limitée. Autour de 77% d'argent extrait L'argent est un sous-produit de la production de métaux de base (cuivre, plomb, zinc) et, compte tenu du ralentissement de ces secteurs, il est peu probable que la production d'argent augmente de manière significative.
En bref, l'argent est à la fois un jeu des métaux précieux et un commerce industriel vertCe qui lui confère un attrait asymétrique dans un monde de plus en plus partagé entre l'aversion au risque et la stimulation de la croissance.
Les mineurs : Sous-estimés et ignorés
Malgré la hausse des métaux au comptant, mines de métaux précieux ont sous-performé. Les mineurs d'or, tels que mesurés par l'indice NYSE Arca Gold Miners Index (GDX), restent à la traîne. 20% ci-dessous leurs sommets de la fin de l'année 2020. Les mineurs d'argent sont encore plus à la traîne. Ce décalage est dû aux préoccupations persistantes en matière de coûts, à l'examen ESG et à la discipline en matière de capital dans le secteur. Mais cela peut représenter une opportunité.
La moyenne coût total de maintien (AISC) pour les principales sociétés d'extraction d'or est d'environ $1,500/ozCela signifie qu'elles bénéficient maintenant de marges record - plus de 50% de rendement du flux de trésorerie disponible sur la base des prix actuels. Une solide saison de bénéfices au premier trimestre pourrait servir de catalyseur et attirer l'attention des investisseurs sur ce secteur.
Point de vue de Neumarz : Le moment est venu de procéder à une réaffectation tactique des ressources dans les domaines suivants mineurs, en particulier ceux qui ont des profils d'investissement disciplinés et des bilans solides. Le commerce de l'or est peut-être arrivé à maturité dans cette phase, mais il n'en reste pas moins que le marché de l'or est en pleine expansion. l'argent et les actions minières offrent encore une convexité sous-estimée.
6. La Suisse : Toujours un havre de paix - avec des mises en garde
La Suisse jouit depuis longtemps d'une réputation de havre géopolitique et financier. Ses institutions stables, sa monnaie forte et ses marchés d'actions de grande qualité en font une destination récurrente pour les capitaux mondiaux en période de crise. En 2025, cette réputation ne s'est pas démentie, mais des fissures commencent à apparaître. Les actifs suisses restent résistants, tensions commerciales internationales et changements monétaires commencent à avoir un impact plus tangible sur l'économie suisse.
Baisse de la note du PIB et exposition aux tarifs douaniers
BNP Paribas a revu à la baisse sa prévision de croissance du PIB suisse pour 2025, de 1,3% à 1,1%La Suisse s'est engagée dans un processus de restructuration de son économie, en invoquant de nouveaux vents contraires extérieurs. Le principal d'entre eux est l'exposition de la Suisse au protectionnisme américain. Bien qu'épargnées dans un premier temps, les exportations suisses, en particulier dans le secteur de l'énergie, ont continué d'être affectées par le protectionnisme américain. produits pharmaceutiquesqui représentent plus de 30% des exportations vers les États-Unis - risquent désormais d'être visés par les derniers droits de douane de l'administration Trump.
Selon les modèles internes, les taux tarifaire effectif sur les importations suisses aux États-Unis pourrait augmenter de manière significative si les produits pharmaceutiques sont inclus, avec un impact potentiel sur le PIB pouvant aller jusqu'à 0.5%. Alors que la demande de médicaments essentiels est inélastique par rapport aux prix, l'incertitude à long terme de la chaîne d'approvisionnement pourrait affecter la planification des investissements et les marges des entreprises suisses les plus importantes.
De ce fait, la surperformance continue de la Suisse dépend de plus en plus de sa demande intérieure, de ses relations commerciales diversifiées et de sa position de refuge financier, plutôt que de la seule croissance tirée par les exportations.
L'assouplissement monétaire reprend, mais avec discipline
En mars, la Banque nationale suisse (BNS) a abaissé son taux directeur de 25 points de base pour le ramener à 1,5 %. 0.25%La Banque centrale européenne (BCE) a décidé d'abaisser son taux directeur, en réponse à la désinflation persistante et à la détérioration de la conjoncture mondiale. Une nouvelle réduction de 0.00% est attendue en juin. Si la Suisse a été la première à appliquer des taux négatifs dans les années 2010, il est peu probable que la BNS y revienne à moins que les risques de déflation ne s'aggravent de manière significative.
Au lieu de cela, la BNS devrait s'appuyer plus fortement sur les interventions sur le marché des changes pour gérer la force du franc suisse. Les capitaux mondiaux ayant afflué vers les actifs en francs suisses dans un contexte de risque géopolitique croissant, le franc s'est apprécié, en particulier par rapport à l'euro (EUR/CHF à 0.94) et le yen. Cela crée des vents contraires pour les exportateurs, mais renforce la position du franc en tant que réserve mondiale alternative.
Les marchés obligataires suisses reflètent cette dynamique. Les marchés obligataires Rendement à 2 ans est descendu en dessous de zéro ; la 10 ans devrait s'établir autour de 0.50% au cours des 12 prochains mois. Ces niveaux offrent des rendements stables, bien que modestes, aux capitaux qui cherchent à s'abriter de la volatilité qui règne ailleurs.
Actions suisses : Une qualité supérieure à un prix élevé
Les Indice du marché suisse (SMI) continue de se négocier à un niveau de Prime 22% par rapport à des indices de référence européens plus larges, avec un ratio cours/bénéfice à terme de 17.1x contre 14.0x pour le STOXX Europe 600. Cette évaluation reflète l'appétit des investisseurs pour la qualité, le caractère défensif et l'exposition à des marques mondiales.
Les multinationales telles que Nestlé, Novartis et Richemont dominent le paysage des actions suisses - des entreprises qui ont appris à prospérer dans un environnement de monnaie forte. Ces entreprises bénéficient de revenus mondiaux diversifiés, de flux de trésorerie disponibles importants et d'un effet de levier opérationnel relativement faible, ce qui en fait des valeurs idéales pendant les phases de turbulence du marché.
Les performances du SMI restent fortement corrélées à celles de la Indice MSCI Europe Quality FactorDepuis 2009, le secteur de l'énergie a enregistré des performances supérieures à celles des indices de référence cycliques. Bien que la valorisation ne soit plus bon marché, la prime semble structurellement justifié compte tenu de l'environnement macroéconomique.
Pour les investisseurs, les actions suisses continuent d'offrir une combinaison attrayante d'avantages et d'inconvénients. préservation du capital, croissance modeste et bénéfices défensifs, mais la hausse pourrait être limitée si les risques liés au commerce mondial s'intensifient.
7. Radar des risques : Volatilité en hausse, mais pas de panique
En ce mois de mai 2025, les marchés financiers évoluent dans une zone liminale : la volatilité est en hausse, le sentiment est fragile, mais il n'y a pas encore d'élément déclencheur apparent qui justifierait une fuite en avant vers la sécurité. Les signaux de risque s'accumulent sur les marchés du crédit, les actions et les données relatives au sentiment des investisseurs, mais aucun ne clignote au rouge. Nous entrons plutôt dans une phase que l'on pourrait qualifier de équilibre précaire-mûr pour un repositionnement tactique, mais pas pour une retraite complète.
Écarts de crédit : Élevés, mais pas extrêmes
L'un des indicateurs d'alerte précoce les plus fiables en matière de stress systémique est la Écart de crédit pour les titres américains à haut rendement (HY). Depuis le début du mois de mai, le spread HY s'est élargi à 3,5%, soit une hausse de près de 90 points de base depuis la mi-février. Bien que ce chiffre soit supérieur à la moyenne pour des marchés calmes, il reste bien en deçà des seuils de crise (généralement 5 %+), tels que ceux observés à la mi-2022 ou pendant le pic de volatilité de COVID en 2020.
Cette hausse reflète des préoccupations légitimes : des perspectives économiques américaines moins favorables, des coûts d'emprunt plus élevés et des fragilités sectorielles croissantes (en particulier dans les secteurs de la consommation discrétionnaire et de la technologie). Mais elle est également cohérente avec le fait que les marchés réévaluent les risques, sans paniquer. D'autres facteurs techniques, tels que les émissions sur le marché primaire et les taux de défaillance, restent stables. Le point de vue de BNP Paribas : Les écarts sont des signes d'alerte, pas des signaux de sortie.
Hausse des indices de sentiment et de stress macroéconomique
Les Indice Citi Macro Riskqui est un indicateur composite de la volatilité des marchés financiers, des écarts de taux et des chocs macroéconomiques, a augmenté depuis février, mais reste bien en deçà de la zone d'alerte rouge. Des tendances similaires sont observées dans d'autres baromètres tels que le Indice d'incertitude des politiques économiques (EPU)qui est à son plus haut niveau depuis 2020, principalement en raison des tensions commerciales et de l'ambiguïté de la politique de la Fed.
En ce qui concerne les données plus douces, Sentiment des consommateurs américains se détériore. L'indice de l'université du Michigan est retombé à des niveaux équivalents à ceux de 2008 et du début de 2022. Cette situation est préoccupante, car le sentiment est le moteur de la consommation des ménages et de la prise de risque. Toutefois, les données non définitives sont notoirement volatiles et ne sont pas toujours en corrélation avec les résultats économiques.
La divergence entre les données "douces" sur le sentiment et les données économiques "dures", telles que les ventes au détail, les emplois et les indices PMI.-se développe. Cependant, les données chiffrées résistent bien au cycle actuel.
Pas de récession dans les données brutes - pour l'instant
Malgré le stress psychologique visible dans les enquêtes, la production économique réelle révèle une situation plus bénigne. Les PMI composite américain (S&P Global) se situait à 53.5L'indice des prix à la consommation (IPC) a dépassé la barre neutre des 50, ce qui indique une expansion des services et de l'industrie manufacturière. Entre-temps, ventes au détail hors carburant a grandi +3.1% d'une année sur l'autre en mars, ce qui n'est guère révélateur d'une récession de la consommation.
Cette divergence souligne la nécessité d'une interprétation prudente. Les marchés sont tournés vers l'avenir, mais agir prématurément sur la base de données peu fiables peut conduire à rater des opportunités. Pour l'instant, la situation fondamentale reste la suivante une croissance lente, pas un effondrement.
En résumé, les marchés évoluent vers un régime plus fragile, où le risque doit être géré plus activement. Mais les données ne justifient pas encore une réduction générale des risques. M. Neumarz recommande la réduction du bêta, l'augmentation de la diversification et l'affinement des stratégies de couverture-ne pas appuyer sur le bouton de panique.
8. Appels tactiques - Que faire maintenant ?
Alors que l'économie mondiale entre dans une phase de turbulences, mais pas encore de récession, les investisseurs sont confrontés à une configuration classique de fin de cycle : baisse de la dynamique, divergence des politiques et dispersion croissante entre les différentes catégories d'actifs. L'argent intelligent ne fuit pas le marché, il se repositionne. Et pour mai 2025, le message est clair : la préservation du capital et la hausse asymétrique sont désormais les thèmes centraux de la stratégie.
1. Réduire l'exposition aux grandes capitalisations américaines - vendre la force, pas la faiblesse
Le S&P 500 et le Nasdaq ont subi une correction significative, mais pas suffisante pour rétablir la valeur. Les révisions à la baisse des bénéfices ne font que commencer et l'instabilité politique ajoute une prime de risque. Il n'est pas recommandé de se débarrasser de ses positions dans la panique, mais d'utiliser tous les moyens à sa disposition. rebond à court terme alimenté par les gros titres sur le commerce ou par les propos accommodants de la Fed d'alléger la pression sur les grandes capitalisations américaines, en particulier dans les secteurs de la technologie et des services discrétionnaires.
L'ère des FAANG est officiellement révolue en tant que stratégie universelle. Le risque de concentration est désormais un handicap, et la largeur continue de se détériorer. Le rééquilibrage en faveur de valeurs plus petites et plus diversifiées géographiquement - ou d'actions internationales de qualité - offre un meilleur rapport risque/rendement.
2. Aller à Surpoids Europe, Royaume-Uni et Japon
Les valorisations, la politique monétaire et la stabilité macroéconomique sont autant d'éléments qui laissent présager de meilleurs rendements en dehors des États-Unis. les soins de santé, l'industrie et les services financiersLes actions britanniques, quant à elles, se négocient à des prix nettement inférieurs à la moyenne. Les actions britanniques combinent des rendements en dividendes attrayants avec des multiples bon marché, et le Japon connaît une renaissance institutionnelle en matière de gouvernance et de rendement pour les actionnaires.
Le retour de l'assouplissement des banques centrales dans la zone euro et au Japon rend leurs marchés d'actions structurellement plus attrayants au cours des 12 prochains mois. Pour obtenir une surperformance relative, il faut se concentrer sur MSCI Europe ex-UK, TOPIX Core30et FTSE 250.
3. Reprendre une position longue sur les obligations souveraines
Les obligations sont de retour dans un monde où la croissance ralentit et où les pressions inflationnistes s'estompent. Les obligations d'État de la zone euro (Bunds, OATS) offrent un rendement réel et un potentiel d'appréciation des prix. L'objectif de rendement à 3 mois de BNP pour les obligations d'État américaines à 10 ans est le suivant 4.00%ce qui signifie que les niveaux actuels offrent un point d'entrée modeste mais attrayant.
Focus sur souverains à duration appariée en euros et en livres sterling. Pour l'exposition aux États-Unis, il est préférable d'opter pour des obligations d'entreprises IG de plus courte durée afin d'obtenir un rendement sans risque de taux d'intérêt excessif.
4. Réaffectation aux métaux précieux et aux sociétés minières
L'or peut sembler cher, mais son rôle en tant que couverture stratégique de la volatilité est de plus en plus justifiée. Maintenir ou augmenter les allocations en cas de baisse. L'argent offre un rapport risque/rendement plus intéressant et reste historiquement et fondamentalement sous-évalué. Entrez maintenant dans le marché avant que la réversion moyenne ne se mette en place.
En ce qui concerne les actions minières, il convient de se concentrer sur Producteurs à faible AISC et à marge élevée avec un déploiement discipliné du capital. Les sociétés minières à moyenne capitalisation pourraient offrir les meilleures perspectives de hausse dans le cadre d'une nouvelle rotation des détaillants vers les matières premières.
5. Éviter le pétrole, les technologies américaines et les titres à bêta élevé très fréquentés
Le pétrole est confronté à une triple menace : une demande mondiale plus faible, une augmentation de l'offre hors OPEP et une rupture potentielle des quotas de production. Le Brent pourrait osciller entre $55–$65/barrelmais la volatilité sera probablement élevée et orientée à la baisse.
Évitez les valeurs technologiques américaines surexposées, les valeurs dynamiques surpeuplées et les histoires de forte croissance qui dépendent d'un capital à coût zéro. Il s'agit d'un l'environnement du sélectionneur d'actionsLe jeu n'est pas un jeu bêta, mais un jeu d'essai.
6. Construire de la poudre sèche - L'optionnalité est importante
La classe d'actifs la plus sous-estimée en 2025 est peut-être la suivante argent liquide ou l'optionnalité. Avec la hausse de la volatilité, des bouleversements tactiques sont probables. Le fait de disposer d'une poudre sèche permet aux investisseurs d'agir lorsque la peur dépasse les fondamentaux.
Maintenir 10-15% de l'allocation du portefeuille en instruments très liquides et de durée proche de zéro qui peuvent être déployées rapidement. La liquidité est alpha dans un changement de régime.
Le mois de mai 2025 ne marque pas l'effondrement des marchés mondiaux. Au contraire, il marque la fin des flux de capitaux passifs et le début d'une nouvelle phase qui récompense la sélectivité, la discipline et la construction active de portefeuilles. L'abandon de la domination américaine au profit d'un paysage d'investissement multipolaire n'est pas temporaire - c'est la prochaine ère.
Chez Neumarz, nous pensons que l'avenir appartient à ceux qui ne se contentent pas de survivre à la volatilité, mais qui l'utilisent pour se repositionner en vue de l'avenir.
