Ein Markt, der reich an Investitionen, aber arm an Ausstiegsmöglichkeiten ist
Private-Equity-Firmen setzen heute mehr Kapital ein als je zuvor in der jüngeren Geschichte. Für jeden Exit tätigen sie mehr als drei neue Investitionen. Dieses Verhältnis liegt bei 3,14, ein Wert, der seit über zehn Jahren¹ nicht mehr erreicht wurde. Dieses Ungleichgewicht wirkt sich auf die gesamte Branche aus und beeinflusst die Art und Weise, wie Dealmaker Risiken, Timing und Liquidität angehen.
Bewertungsprobleme und globale Handelsspannungen haben den Ausstieg verlangsamt. Josh Smigel, Leiter der US-Private-Equity-Abteilung von PwC, weist darauf hin, dass dieser Druck den Ausstieg verzögert und kreative Lösungen erfordert². Trotzdem bleibt das trockene Pulver mit rund $1 Billionen hoch. Dennoch macht es nur noch 28,2% der gesamten AUM aus, der niedrigste Anteil seit Jahren³. Die Unternehmen stellen weiterhin neue Schecks aus, aber die Rückflüsse an die Anleger bleiben aus.
Diese Dynamik verlagert den Schwerpunkt vom Exit-Timing auf Liquiditätsinnovationen. Fortführungsfonds, Carve-outs und Take-private-Maßnahmen verändern das PE-Instrumentarium. Diese Optionen bieten mehr Kontrolle und ermöglichen es den Firmen, Unternehmen so lange zu halten, bis sich die Marktbedingungen günstiger gestalten³.
Kreative Liquiditätspfade angesichts langsamer Ausstiegsmöglichkeiten
Die Zeitfenster für den Ausstieg bleiben eng, da die Bewertungsunsicherheit anhält. Viele PE-finanzierte Unternehmen bleiben länger als geplant in ihren Portfolios. Die Unternehmen wenden sich alternativen Optionen zu, anstatt sich auf traditionelle Weise zurückzuziehen. Carve-outs und Take-Private-Deals ermöglichen es den Unternehmen, ihre Strategie anzupassen und gleichzeitig die Eigentümerschaft zu behalten.
Fortführungsfonds ermöglichen es Anlegern, bestehende Beteiligungen in eine neue Struktur zu überführen und so die Investitionszeiträume zu verlängern. Diese Fonds helfen den Managern, den erzwungenen Ausstieg hinauszuzögern und das Potenzial zu bewahren. Auf Märkten, auf denen der Ausstieg erst nach Jahren möglich ist, bieten diese Strukturen einen sauberen Neustart.
Trotz dieser Innovationen ist die Nachfrage der Anleger nach Liquidität breit gefächert. Kommanditisten, deren Kapital weiterhin gebunden ist, drängen auf Optionen. Dieser Druck treibt das Wachstum des Sekundärmarktes an.
Erstverkäufer treiben Wachstum des Sekundärmarktes an
LP-geführte Sekundärtransaktionen erreichten im Jahr 2024 weltweit einen Rekordwert von $87 Milliarden⁴. Fast 40% stammten von Erstverkäufern⁵. Das markiert eine dramatische Veränderung. Früher mieden LPs Secondaries, weil sie sie mit Notverkäufen in Verbindung brachten. Strategische Verkäufer wie das Yale Endowment und der New York City Pension Plan haben diese Sichtweise geändert⁵.
Yale verkaufte $2,5 Mrd. seiner Private Equity- und Venture-Beteiligungen. NYC Pension übertrug $5 Mrd. an PE-Vermögenswerten an Blackstone Strategic Partners. Diese öffentlichkeitswirksamen Maßnahmen haben Secondaries als zuverlässigen Liquiditätspfad etabliert. Die LPs folgen ihren Mitbewerbern bei der Anwendung dieser Strategie. Secondary-Käufer melden einen steigenden Anteil von Transaktionen mit Erstverkäufern.
Mehr Strukturen ziehen eine breitere Beteiligung an. Das Marktvolumen erreichte im Jahr 2024 weltweit $162 Milliarden. Damit wurde der bisherige Höchststand von $132 Mrd. aus dem Jahr 2021 übertroffen⁴ - die Käufer laden Kapital nach, um die steigende Nachfrage zu decken. Obwohl sich die Mittelbeschaffung für PE Anfang 2025 verlangsamte, stiegen die Mittelbindungen für Sekundärfahrzeuge um 51,6%⁶.
Peer-Momentum und der Social-Proof-Effekt
LP-Entscheidungen folgen zunehmend den Beispielen anderer Unternehmen. Mathieu Dréan von Houlihan Lokey stellt fest, dass die Institute in jedem Zyklus von acht bis 12 Verkäufen anderer Unternehmen hören. Der stille LP wird selten⁵. Die dominierende Kraft hinter Erstverkäufen ist die Angleichung der Marktsignale. Wenn die Käufer Seite an Seite gehen, folgen ihnen andere.
Der soziale Beweis fördert die Akzeptanz. Wenn man sieht, dass Gleichgesinnte nach Liquidität suchen, verringert sich das Stigma. Die Psychologie der Anleger wird umgestaltet. LPs akzeptieren nun eine Strategie, die einst als unkonventionell galt. Die Verwalter erhalten einen breiteren Weg, um ihren Kunden einen Ausstieg anzubieten, ohne den Primärmarkt zu schädigen.
Gleichgewicht zwischen Kapitalverpflichtung und Allokationsdruck
Der Kapitalabzug verteilt sich über die Zyklen. Das trockene Pulver ist in absoluten Dollarbeträgen nach wie vor hoch, hat aber im Verhältnis zu den verwalteten Vermögenswerten den geringsten Anteil. Dies deutet darauf hin, dass die Manager trotz weniger Exits aktiv Kapital einsetzen. Kyle Walters von PitchBook geht davon aus, dass das "Dry Powder" weiter sinken wird, wenn die Transaktionsaktivitäten zunehmen³.
Die LPs spüren den Zuteilungsdruck. Sie sind in bestimmten Jahrgängen an ihre Grenzen gestoßen. Das Verpassen von Jahrgangsmöglichkeiten gefährdet die langfristigen Renditen. Das Angebot von Secondaries, Continuation Vehicles oder Carveouts verschafft Anlegern Erleichterung. Sich überschneidende Liquiditätsoptionen dienen sowohl dem aktiven Einsatz als auch der Flexibilität des Portfolios.
In-Orbit-Portfolio-Strategie in einem sich entwickelnden Markt
Die sich wandelnde Private-Equity-Landschaft erfordert ein umfassenderes Instrumentarium. Traditionelle Ausstiegswege stoßen aufgrund von Bewertungslücken häufig auf Widerstand. Die Unternehmen geben die Kontrolle ab, indem sie zu früh verkaufen oder zu lange warten. Fortführungsfonds, Carve-outs und Take-private-Deals bieten maßgeschneiderte Wege, ohne einen vorzeitigen Ausstieg zu erzwingen.
LPs profitieren von der Selektivität. Sie können den Gewinn behalten und entscheiden, wann sie aussteigen. Das Einbringen von Beteiligungen in Fortführungsstrukturen erweitert die Wahlmöglichkeiten. Ausstiege können mit neuen Strategien oder einer makroökonomischen Erholung abgestimmt werden.
Die Netzwerkeffekte treiben den Wandel voran. Wenn die Zahl der LP-Erstverkäufer steigt, skalieren Plattformen, Berater und Käufer, um sie zu unterstützen. Rechtsteams aktualisieren die Rahmenbedingungen. Das Geschäftsvolumen zieht größere Liquiditätspools an. Der Markt entwickelt sich durch Anpassung und Normalisierung weiter.
Was dies für Investoren und Unternehmen bedeutet
Die Liquidität von privatem Beteiligungskapital ist nicht mehr eine einzige Straße. Investoren navigieren jetzt auf mehreren Wegen. Sie bewerten die Bereitschaft zum Ausstieg, das Bewertungsumfeld, die zeitlichen Präferenzen und die Kompromisse bei der Kontrolle.
Allgemeinmediziner können starke Vermögenswerte länger halten und so den Zeitpunkt des Ausstiegs optimieren. Sie können alternative Strukturen strategisch und nicht nur aus der Not heraus nutzen. LPs erhalten die Gewissheit, dass sie bei Bedarf auf Kapital zugreifen können.
Kapitalgeber betrachten Kontinuität als Stärke. Fonds, die sich über längere Zeiträume erstrecken, können einen größeren Wert schaffen. Sekundärtransaktionen werden zu einem Zeichen von Flexibilität, nicht von Misserfolg.
Erfolg im Bereich Private Equity neu definieren
Der Erfolg im Bereich Private Equity hängt von der Anpassungsfähigkeit ab. Ausstiege werden sich weiter verzögern, wenn die Märkte zögerlich sind. Der Einsatz von Kapital ist jedoch weiterhin unerlässlich. Unternehmen, die sowohl investieren als auch Liquidität bereitstellen können, werden mehr Partner und einen besseren Dealflow anziehen.
Die Private-Equity-Landschaft entwickelt sich weiter, um neue Definitionen einzubeziehen, einschließlich der Kontrolle über komplexe Exits, fortgesetzte Optionalität und kreative Strukturen, die einfache Verkaufsereignisse ersetzen. Der Bogen der Liquidität spannt sich nun zu Innovation, Zusammenarbeit und Pragmatismus. Diejenigen, die sich diesem Wandel stellen, werden die Führung übernehmen.
Referenzen
- PitchBook Data, US PE Breakdown, 2025.
- PwC-Interview mit Josh Smigel, Juli 2025.
- PitchBook Data, Dry Powder & Deal Activity, 2025.
- Jefferies, Globale Sekundärmarktdaten, 2025.
- PitchBook Capital Pool Newsletter, Juli 2025.
- PitchBook Global Private Market Fundraising Report, 2025.
